泡泡玛特(9992.HK)三大报表逐项解析——2026年中期业绩

报告日期:2026-08-24 分析对象:截至2026年6月30日止六个月中期业绩(未经审核) 方法:三大报表原件逐项拆解(/three-statements 流程)

一、原件与数据验证

注意:本次中期公告只附损益表和资产负债表两张主表,现金流量表全表要等9月的中期报告(2025年为9月25日挂网);管理层讨论中给出了三大活动现金流摘要,本文现金流部分按该口径分析并注明。

交叉验证(滚动十二个月口径,对 stockanalysis):

以下单位均为人民币。

二、利润表逐项(2026上半年 对 2025上半年)

收益:171.73亿,同比 +23.8% ——增长引擎整个换了一台

分地区(本表最大的故事):

去年讲的是出海奇迹,今年海外整体负增长,靠中国区 +47.3% 把大盘扛到 +23.8% 。

海外内部结构撕裂——线下扩张、线上崩塌:

• 线上:美洲 -45.6% (其中"其他线上渠道"-80.1%、自研APP -44.6%)、亚太 -39.8% (Shopee -62.1%)、欧洲 -59.0% 。公告原话:"核心IP热度回归常态"——官方承认LABUBU炒作盘退潮,而炒作需求恰恰集中在线上渠道
• 线下:美洲零售店 +22.5% (41→86家,一年翻倍)、欧洲 +48.1% (18→45家)、亚太 +14.9% (69→90家)——向着退潮的需求继续开店,这是海外分部利润率崩掉的直接原因(见下)

中国区全渠道点火:线下 +35.1% (零售店 +38.2% 、455家),线上 +62.7% (抽盒机 +83.3% 、抖音 +74.0% 、天猫 +37.1% ),批发及其他 +111.7% (城市乐园、甜品、饰品新业态)。内地注册会员 8,244万(+986万),会员贡献销售 92.9% ,复购率 51.6% 。

分IP(艺术家IP占 89.0% ,11个IP破亿):

头牌IP见顶回落,第二引擎星星人一年从3.9亿干到26.5亿接棒——单一IP依赖风险兑现了一半,IP矩阵能力也验证了一半。分品类:毛绒 98.25亿 +60.0% (占57.2%),手办 +0.3% 原地踏步,衍生品 -15.8% 。

销售成本:52.07亿,+26.5% ,快于收入

存货成本 43.03亿(+31.5%)是主因。毛利率 70.3%→69.7% ,官方归因:高毛利的海外占比下降 + 原材料涨价。降幅温和,毛利结构没坏。

经销及销售开支:39.31亿,+23.1% ,占比22.9%持平——但内部在变质

• 租赁相关开支 10.44亿, +43.3% (全球净增105家店)
• 雇员福利 8.17亿, +45.7% (销售员工 6,219→9,734人)
• 运输物流 6.45亿,-4.8% (海外收入降了,国际物流费反而省了)

费用增速与收入持平是靠中国区撑住的;投进海外新店的租金和人工,对应的是负增长的海外收入——经营杠杆在海外反向发力:海外分部业绩 15.08亿, -38.8% ,分部利润率 44.1%→30.3% ;中国分部业绩 64.71亿,+62.3% ,利润率 48.1%→53.0% 。

一般及行政开支:9.27亿,+20.3%

行政及设计人员 1,830→2,322人。中性。

其他收入:3.03亿,+350%

其中政府补贴 2.39亿(去年0.38亿),一次性成色重,不可持续。

其他亏损净额:-6.89亿(去年 +1.79亿)——本期利润表最大的单项拖累

汇兑亏损 -7.20亿(去年收益 +1.20亿),一来一回摆动 8.4亿。海外收回的外币资产遇上汇率波动。公告同时披露:集团不做外汇对冲。这是利润表上的非经营噪音,但只要海外业务在、不对冲,这个敞口就一直在。

经营溢利:67.25亿,+11.3% ,经营利润率 43.6%→39.2%

拆干净:收入 +23.8% →经营利润只 +11.3% ,缺口=汇兑摆动8.4亿(大头)+海外经营去杠杆,部分被政府补贴2.4亿回填。剔除汇兑和补贴,核心经营利润约 +17% 上下,介于收入与报表利润之间。

财务收入净额:0.11亿(去年0.66亿)

租赁负债利息 0.81亿(翻近三倍,开店的账);零银行借款,利息收入0.93亿。

所得税:16.67亿,实际税率 24.0%→24.6% ,正常。

期内溢利:51.00亿,+8.9% ;归母 50.38亿,+10.1% ;每股基本盈利 3.80元,+10.5%

经调整纯利(仅加回股份薪酬0.55亿)51.56亿,+9.5% ;经调整纯利率 33.9%→30.0% 。每股盈利增速(+10.5%)高于净利(+10.1%),是回购注销1,122万股的贡献。

三、资产负债表逐项(2026-06-30 对 2025-12-31)

总资产 310.28亿,半年缩表 -3.3% ——不留钱,往外发。

资产端

负债与权益端

股东回报明细(附注15+回购章节):派2025年末期股息每股2.3817元、总额31.49亿,2026年7月前已付;回购1,122.0万股、耗资17.44亿港元(约15.46亿元),回购价141-195港元,全部注销;不派中期股息。资产负债率 29.4%→24.9% 。

四、现金流量(管理层讨论摘要口径;全表待9月中期报告)

三张表串一句话:上半年赚的51亿,32亿拿去交了税、47亿还给了股东、7亿开了店,存货压了6亿——公司不留钱,也不缺钱。零借款、利润即分光,是极简的现金流人格。

五、期后事项

公告披露"无重大期后事项"。但业绩发布会上管理层宣布未来六个月不低于20亿元、不高于50亿元的回购计划,并明确表示下半年经营压力大于上半年、大概率完不成全年20%的收入增长目标(见来源)。后者比报表里任何数字都直白。

六、总体分析

一句话定性:这是一份"增长换引擎+故事降温"的报表——海外线上炒作盘退潮(LABUBU -7.5% 、海外 -11.1% ),中国基本盘意外重新点火(+47.3%)撑住了 +23.8% 的大盘;公司零负债、手握约150亿净现金、利润近乎全额返还股东,但201天的存货和管理层亲口下调的全年目标,说明下半年是逆风局。

市场反应:8月21日开盘大跌超8%至141.1港元,市值跌破2,000亿港元(约1,879亿),较2025年8月峰值333.9港元接近腰斩;市场此前预期上半年收入199.8亿/净利66.4亿,实际171.7亿/50.4亿双双低于预期。以约1,879亿港元市值对滚动十二个月归母净利约131亿元(约143亿港元),市盈率约13倍——市场已把它从"高成长故事"重新定价为"普通消费品公司"。

检验点(下一份财报盯这四个数):

1. 存货周转天数 :年报能否从201天回落——继续爬升则"前置备货"的解释破产,减值接踵而至;
2. THE MONSTERS 全年收入 :下半年对着2025年下半年的峰值基数,-7.5% 的降幅是收窄还是放大;
3. 美洲线上收入环比 能否止跌,以及86家美洲门店的单店产出(海外扩张纪律的试金石);
4. 回购执行额 :20-50亿计划的实际落地力度。

来源

• 中期业绩公告原件(披露易)
• 2025年年报原件(披露易)
• stockanalysis 交叉验证
• 21世纪经济报道:中期业绩不及预期,盘中跌超8%
• 新浪财经:王宁称大概率完不成全年20%增长目标
• 金融界:海外业务失速库存高企