美团扭亏为盈了

公众号发表：2026-08-29｜发表标题：美团扭亏为盈了 公众号原文：https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNjQ4Nzc2OQ==&mid=2247484112&idx=1&sn=d72b625e62b98c52cbd84987c02213ca&chksm=e8d657e6dfa1def0e57ba4ef61714b0591e7d31a96a87568fcc94ba1e4ef4d100aa1ff0ba39c 原稿：reports/美团/美团-公众号-2026Q2扭亏成色-20260829.md 备注：原稿标题"美团这27亿利润，有35亿不是主业赚的" 以下正文抓取自公众号发表版本。

2026年8月28日下午，美团发布二季度业绩。

标题数字很好看：收入1046.43亿元，同比增长14.4%；经营溢利26.91亿元，去年同期只有2.26亿元；净利润21.55亿元，同比增长490%。五个季度亏损之后，扭亏为盈。

但把利润表从毛利往下逐行算一遍，会看到另一个数字。

一、把这份利润表算一遍

毛利                              35,095
 减 销售及营销开支                  24,723
 减 研发开支                        7,670
 减 一般及行政开支                   3,238
 减 金融及合同资产减值拨备净额          321
                              ──────────
 等于                              −857
 加 其他金融投资公允价值变动             55
 加 其他收益净额                    3,494
                              ──────────
 等于 报表「经营溢利」               2,691

（单位：百万元）

四项费用把毛利吃穿了，缺口8.57亿元。 报表上那个26.91亿的正数，是靠下面两行加回来的。

用占收入比更直白：毛利率33.5%，四项费用合计34.3%。差0.8个百分点。

而那笔34.94亿的「其他收益净额」，装的是投资处置收益、理财公允价值变动、汇兑收益。不是卖外卖赚的钱。

美团自己也认这笔账：在计算「经调整溢利净额」时，公司主动扣回了16.04亿元的「投资产生的收益净额」。

二、这条线以前是正的，而且很正

把「毛利减四项费用」拉七个季度，每一季都与公告的经营溢利完全对得上：

2025年一季度这条线还是正83.44亿。补贴战从二季度打响，当季翻负，三四季度连续负20.3%。

所以准确的说法不是「没转正」，是「差一步转正」。 从负20.3%爬到负0.8%只用了三个季度，剩最后0.8个百分点。

还有个容易忽略的对称性：2024年四季度「其他收益净额」是负9.33亿，当时报表经营溢利低于 纯经营口径。同一个调整项，两年前在往下压利润，现在在往上抬。

三、这份财报最大的数字，不在利润表里

公告里有一句话：

「包括智譜，截至2026年6月30日止三個月確認了公允價值變動收益人民幣222億元。該收益計入其他全面收益，而未反映在綜合損益表中。」

222亿元。 是本季经营溢利的8倍，净利润的10倍。

美团持有智谱3.86%、宇树科技7.61%。估值口径写的是「锁定期智谱的公允价值以估值日收盘价为基础考虑缺乏流通性折扣后确定」——收盘价、锁定期、流通性折扣三个词连用，意味着智谱已有公开市场价格，而美团在锁定期内。

资产负债表上三处可以交叉验证：计入其他全面收益的金融投资从31.86亿增至363.87亿；递延税项负债从22.88亿增至91.80亿（对应浮盈的潜在税负）；上半年全面收益总额为正148.18亿，而净利润是亏损46.72亿。

这222亿是浮盈：锁定期内不可变现，不产生现金，不构成经营能力。但它确实抬高了净资产。

四、核心本地商业赚钱，但只赚了正常水平的38%

有人会问：核心本地商业分部经营溢利56.68亿、利润率7.9%，明明赚钱，怎么集团纯经营口径是负的？

因为核心那56.68亿，要先扣掉新业务亏损17.39亿、未分配项目12.38亿（其中股份薪酬19.19亿），剩26.91亿；而这26.91亿里又有34.94亿是非经营收益。扣完就没了。

真正的问题是另一个。把2024年（正常年份）和现在放一起：

新业务和未分配项目比2024年还略好，合计改善9亿。 集团利润每季少赚65.20亿，全部来自核心本地商业。

所以「新业务拖累了核心」这个说法是错的。新业务的亏损规模两年没变，坏掉的就是核心本身。

核心本地商业的正常利润率有两个数字互相印证：2024年全年20.9%，2025年一季度21.1%。现在7.9%，只有正常水平的38%。 按20.9%算，本季715.31亿分部收入本该产出149.50亿，实际56.68亿，每季度差92.82亿元。

五、那13个百分点，收不回全部

从7.9%到21%隔着13.1个百分点。看按性质划分的开支占收入比：

能收回的约6.4个点： 营销回归2024年强度4.8个点，物流效率随订单密度回升约1.6个点。（后者是把物流3.3个点的缺口按对半估的，公告不披露骑手成本明细，属假设。）

收不回的约5.5个点，四项：

• AI研发1.2个点。 研发占比从6.1%升到7.3%，公司归因「公司层面对AI的投入增加」，是主动加的。
• 骑手保障1.6个点。 公告写明职业伤害保障已全国覆盖、每单每人，养老保险补贴列为下一步。2024年那个21%里没有这项成本。
• 收入结构漂移1.2个点。 商品销售占集团收入从19.6%升至25.5%，买断存货赚差价，毛利结构上低于抽佣。
• 竞争常态化1.5个点。 这项要说清楚：2024年那个20.9%，本来就是在饿了么存在的情况下挣的——「有对手」本身不破坏21%。 但今天的淘宝闪购不是当年的饿了么。阿里2026年6月季度即时零售收入532.95亿、同比增长45%，公告明说「维持市场份额」「单位经济效益环比持续改善」。这是一个更强的常态竞争者，即使它不再打补贴战。 三家里京东的战略锚最弱、最可能先退，若它退出，这1.5个点还能再降。

两条路算：7.9% + 6.4 = 约14.8% ；20.9% − 5.5 = 15.4% 。

落点在15%到17%，回不到21%。这个结论不依赖对竞争的判断。 就算假设阿里明天完全退出、京东关停，另外三项合计4.0个点跟他们没有关系：AI研发是美团自己要加的，骑手保障是监管与社会成本，自营零售是美团自己在做。20.9% − 4.0 = 16.9%，21%照样回不去。

时间上，要收回的4.8个点几乎全在营销费，而这一项不能比对手降得快。二季度实际速度是同比0.6个点，按这个节奏需要七到九个季度。

六、最刺眼的一条线

二季度核心本地商业收入增长10.1%，配送服务收入已恢复到增长13.1%。但商家服务收入同比只有4.0%。

商家服务是佣金加广告，是美团利润的真正来源，是那21%利润率的发动机。

补贴影响的是配送和营销，不是商家的广告投放意愿。发动机只转4.0%，说明的是商家侧议价能力和到店、酒旅的需求——这两样不会因为停止补贴就自动恢复。

同一份报表里的印证：交易用户预付款项从120.31亿降至约103.00亿，下降14.4%。收入涨10%的季度里用户预存降14%，和商家服务只涨4.0%指向同一件事。

还有一个提醒： 美团公告七次提到「于收入中扣除的补贴」。补贴退坡本身会推高收入——冲减变少，收入就变高。所以那个14.4%的增速里，有一部分是会计口径的回摆，不全是生意变好。具体多少拆不开，公司不披露冲减金额。这不是美团独有： 阿里同季把原先记在销售费用里的补贴改为收入冲减项，按其客户管理收入报表口径−7%、同口径+1%倒算，约每季70亿以上。看费用率会以为它收手了，其实只是换了记账位置。

结尾

这份财报讲了三件事，方向并不一致。

核心本地商业的修复是真的： 从负21.0%到负15.5%、负3.2%、正7.9%，四个季度29个点，斜率清晰。配送收入恢复正增长，意味着补贴退坡了而用户没走——护城河守住了阵地。

但守阵地的代价是把利润交出去，一交两年，而且只能收回一半。报表层面的「扭亏为盈」，九成来自非经营项目。 剔除其他收益净额后，本季经营仍是负8.57亿，同比只改善2.06亿，而报表口径的同比改善是24.65亿。

所以这份报表证明的是：美团不是在垮，但美团也不会变回2024年的美团。

如果持有它的理由是「21%的利润率会回来」，这份报表说的是回不去；如果理由是「最坏的时候过去了，15%到17%也够」，那这份报表是支持的。

这是两个不同的判断，anyway，美团的护城河已经经过千亿考验了。