建立日期：2026年4月12日 目标：从6家公司中选出1-2家（最好1家）重仓 选股标准：能看懂5年、10年后的利润
候选公司与当前理解程度
| 公司 | 理解程度 | 定义 |
|---|---|---|
| 茅台 | ✅ 看懂 | 能看懂5年、10年后的利润 |
| 腾讯 | 🔶 半懂 | 部分看懂，仍有重要不确定性 |
| 英伟达 | ❓ 在研究 | — |
| 美团 | ❓ 在研究 | — |
| 拼多多 | ❓ 在研究 | — |
| 泡泡玛特 | ❓ 在研究 | — |
各公司研究进度
茅台 ✅ 看懂
- 已有报告：待补充
- 核心确定性：品牌护城河极深，定价权稳固，利润可预测
- 待厘清：无重大疑虑
腾讯 🔶 半懂
- 已有报告：
reports/腾讯/目录下多份报告 - 看懂的部分：微信护城河、游戏收入、广告业务
- 没看懂的部分：AI应用落后字节的长期影响、监管风险对估值的影响
英伟达 ❓ 在研究
- 已有报告：待补充
- 核心问题：AI算力需求的持续性、竞争对手（AMD、自研芯片）的威胁、5年后利润能否预测
美团 ❓ 在研究
- 已有报告：待补充
- 核心问题：本地生活护城河深度、抖音到店的威胁、无人配送的资本开支
拼多多 ❓ 在研究
- 已有报告：
reports/拼多多/目录下多份报告 - 核心问题：护城河是否真实存在、Temu盈利路径、新拼姆成功概率
- 详见：
reports/拼多多/拼多多-待研究清单-20260412.md
泡泡玛特 ❓ 在研究
- 已有报告：待补充
- 核心问题：IP生命周期、海外扩张可持续性、5年后利润能否预测
研究优先级
按"离做决策最近"排序：
- 腾讯：已半懂，补足剩余疑虑即可决策
- 拼多多：疑虑清单已建立，按清单逐项研究
- 美团：本地生活赛道相对好理解，优先研究
- 泡泡玛特：IP类公司不确定性高，放后面
- 英伟达：AI算力5-10年利润难预测，门槛高
决策框架
看懂的标准：能合理估算该公司5年后、10年后的净利润区间，不依赖"相信故事"。
重仓的条件： 1. 看懂（符合上述标准） 2. 护城河在5-10年内不会被根本性破坏 3. 当前估值有安全边际
排除条件（满足任意一条则不选）： - 5年后的利润完全无法预测 - 护城河依赖外部主体（如PDD依赖腾讯微信） - 商业模式需要持续大额资本投入才能维持
下一步行动
- [ ] 补完腾讯的剩余疑虑，尝试形成投资结论
- [ ] 按拼多多待研究清单逐项推进
- [ ] 启动美团研究
- [ ] 启动泡泡玛特研究
- [ ] 评估英伟达是否值得深入研究（先判断能否看懂）
持续更新，每次有重大认知更新时修订本文件。