破净与净现金股全球筛选：美股、港股、A股

数据截止：2026-08-27（行情为东方财富延时报价，财报为各公司最新已披露报表，A股中报披露期未结束，部分公司仍为2026年一季报或2025年报口径）

一、这份报告和网上"破净榜""净net-net榜"的区别

先说一个前置结论，因为它决定了后面所有名单的可信度。

我先跑了一轮全网检索，把主流财经媒体和现成筛选器给出的破净名单、现金超市值名单做了三票对抗核查，结果是：所有指向具体公司的名单全部没能通过核查，只有"池子规模"和"工具方法论"这两类结论活了下来。具体失效原因有三个：

1. 口径造假式宽松。GuruFocus 的格雷厄姆净流动资产筛选器在规则里写明"经营现金流为正"，紧接着又写"经营现金流为负的公司也一并显示"；实测样本中约 83% 的公司经营现金流为负。照抄这类名单，等于直接违反"主业稳健"这一条。
2. 把"营收大"误读成"资产厚"。中概股里 111集团、乐信、宝尊这类市销率极低的标的经常被列进"便宜股"清单，实际回查后没有一只满足净现金大于市值——乐信是净负债 3.58 亿美元。低市销率来自低毛利的过账型生意，不是便宜。
3. 用"货币资金/市值"冒充"净现金/市值"。这是最致命的一条，下面第三节会用真实数字说明。

所以这份报告不引用任何二手名单。全部标的由我直连财务数据接口，逐家计算后筛出。

二、筛选口径

样本池：A股 5,904 只（含北交所）、港股 4,680 个上市证券（去重后可算 2,417 家）、美股 13,798 个证券（以美元记账、财务数据完整的 4,458 家）。

第一步 · 估值条件，满足其一：

• 甲组（破净）：市净率 < 1；
• 乙组（净现金）：净现金 ≥ 50% 市值。

净现金采用三个口径同时计算，这是本报告的核心方法：

有息负债在A股口径下 = 短期借款 + 一年内到期的非流动负债 + 长期借款 + 应付债券 + 租赁负债；港股口径下 = 短期贷款 + 长期贷款 + 融资租赁负债（流动与非流动）；美股口径下 = 短期债务 + 长期负债。

第二步 · 主业稳健（全部必须满足）：

• 2025 年营收 ≥ 2023 年营收的 75%（不是夕阳崩塌型）；
• 2023、2024、2025 三年归母净利润全部为正；
• 2025 年扣非归母净利润为正（A股）；
• 2025 与 2024 年经营活动现金流净额均为正。

第三步 · 低资本开支：三年平均资本开支/营业收入 < 5%。

第四步 · 排除：名称含 ST、*ST、退市的标的；银行、保险、证券、多元金融、房地产开发（这些行业天然破净，且账上"现金"是客户资金或存货性质，不适用净现金逻辑）；美股另剔除金融业。

数据源：A股为东方财富数据中心的全市场资产负债表、现金流量表、利润表批量接口 + 个股 F10 明细资产负债表 + 分红送配明细；港股为东方财富港股 F10 主要指标与资产负债表逐项接口；美股为东方财富美股 F10 资产负债表逐项接口，利润表与现金流量表取自 stockanalysis.com（其数据源为标普全球市场财智）。港股与美股的入选标的另用 stockanalysis.com 做了独立源交叉验证，结果见第六节。

三、这一轮最重要的发现：货币资金/市值是个陷阱

用"货币资金/市值"筛出来的"现金比市值多"的公司，在扣掉有息负债之后大面积翻转。A股这一组对比最触目：

这些公司账上确实趴着大量货币资金，但那是工程预收款和银行借款堆出来的过路资金，同时背着规模更大的有息负债。任何只看"货币资金/市值"的榜单都会把它们排在最前面。

港股同样如此：保利置业集团现金是市值的 6 倍，严口径下是 −1,996%；阜丰集团账上现金 134.7 亿元，短期贷款 174.5 亿元，实为净负债。

另一层陷阱是供应链占款。长虹美菱宽口径净现金 108 亿元、市值 50 亿元，看起来是 A股最便宜的净现金股；但严口径下是 −181%，说明这笔现金里绝大部分是应付账款——是欠上游的钱，不是股东的钱。家电、汽车、零售、医药流通这几个行业普遍如此，看宽口径会系统性高估。

所以下面每张表都同时给出三个口径。严口径为正的公司，才是真正意义上账上现金归股东的公司。

四、三个市场的候选名单

表中「严口径/市值」为负，代表账上现金扣掉全部负债后已经不够覆盖市值，这类标的只能按「破净」看，不能按「净现金」看。

A股 · 甲组：破净 + 主业稳健 + 低资本开支

合计 42 家。

A股 · 乙组：净现金 ≥ 50% 市值 + 主业稳健 + 低资本开支

合计 24 家。

港股 · 甲组：破净 + 主业稳健 + 低资本开支

合计 47 家。

港股 · 乙组：净现金 ≥ 50% 市值

合计 27 家。

美股 · 破净 + 主业稳健 + 低资本开支（已剔除金融业）

合计 33 家。

五、每个市场挑 3 家值得进一步研究的

挑选标准不是"最便宜"，而是严口径净现金为正 + 主业没有明显衰退 + 资本开支确实低 + 有分红记录四条同时成立。

A股

新华文轩（601811） —— 市净率 0.96，宽口径净现金 87.7 亿元占市值 60%，严口径仍为正 9%，资本开支/营收 1.4%，股息率 3.3%，2025 年分红率 33%。

便宜但稳健的逻辑：三年营收 119／123／117 亿元，归母净利 15.8／15.4／15.7 亿元，几乎是一条直线；经营现金流 23.5／17.7／15.1 亿元，年年高于净利润。教材发行是政策授权的区域垄断生意，不需要持续投入，账上现金是真的自由现金。

关键风险：同一家公司的 H股（00811）市净率只有 0.64、股息率 7.5%，比 A股便宜约三分之一。如果不受账户限制，买 A股这一档在逻辑上说不通。另外教材教辅的定价与学龄人口都受政策与人口曲线约束，长期增长空间接近零。

时代出版（600551） —— 市净率 0.80，宽口径净现金 41.7 亿元占市值 89%，严口径 +36%，净流动资产占市值 84%，资本开支/营收 0.6%（全表最低档），股息率 2.8%。

便宜但稳健的逻辑：这是 A股里少数严口径净现金仍为正、且净流动资产接近覆盖市值的公司。资本开支几乎可以忽略，三年经营现金流 3.3／7.1／7.3 亿元持续为正。

关键风险：营收 86→83→67 亿元，两年下滑 22%，是本组里衰退最明显的一家，压线通过"营收不萎缩 25%"这条。归母净利 5.6→4.0→4.1 亿元也在下台阶。它属于"资产便宜但生意在收缩"，安全边际来自资产负债表，不来自经营。资产负债表日为 2026-03-31，中报尚未出，需在 8 月底披露后复核。

吉林高速（601518） —— 市净率 0.94，宽口径净现金 25.4 亿元占市值 47%，严口径 +32%，资本开支/营收 1.2%，股息率 4.6%，分红率 50%。

便宜但稳健的逻辑：三年营收 14／15／14 亿元、净利 5.5／5.4／4.9 亿元、经营现金流 10.1／7.9／8.2 亿元，现金流是净利润的 1.6 倍以上。高速公路本是重资产行业，这家的资本开支却常年在 1% 上下，说明现有路产已过投入期。

关键风险：收费公路特许经营权有到期日，账面净资产会随剩余年限摊薄，"破净"的含金量需要逐条核对路产剩余年限；以及路网分流带来的车流量长期不确定性。

港股

中海石油化学（03983） —— 市净率 0.41，宽口径净现金占市值 149%，严口径仍高达 115%，即扣掉全部负债后账上现金依然超过总市值，资本开支/营收 4.4%，股息率 6.6%，分红率 64%。

便宜但稳健的逻辑：这是全部三个市场里，唯一一家严口径净现金明显超过市值、同时三年持续盈利、并且分红率超过六成的公司。中海油体系内的化肥与甲醇资产，三年营收 130／119／120 亿元基本走平，经营现金流持续为正。

关键风险：归母净利 23.8→10.7→9.7 亿元，两年跌去六成，是典型的化工周期下行，账面净资产可能包含周期高点留下的产能；控股股东为中海油，小股东能否持续分到这笔现金，取决于集团的资本运作意图，历史上不乏"现金归大股东"的港股案例；资本开支 4.4% 已接近本报告 5% 的上限，不属于极轻资产。

新华文轩（00811） —— 市净率 0.64，宽口径净现金占市值 90%，严口径 +13%，资本开支/营收 1.4%，股息率 7.5%，分红率 56%。

便宜但稳健的逻辑：与 A股 601811 同一家公司、同一份财报，H股折价约三分之一，股息率高出一倍以上。基本面见上文 A股部分。

关键风险：A／H 折价是港股中小盘的长期结构性现象，不能默认会收敛；港股通标的的流动性与折价往往互为因果。

361度（01361） —— 市净率 0.79，宽口径净现金占市值 52%，严口径 +16%，资本开支/营收 2.0%，股息率 6.7%，分红率 45%，净资产收益率 8.6%（半年报口径）。

便宜但稳健的逻辑：本报告全部候选里，极少数同时满足"破净 + 净现金 + 低资本开支 + 三年营收和利润都在增长"的公司。三年营收 84／101／111 亿元，归母净利 9.6／11.5／13.1 亿元，都是逐年上行。轻资产品牌运营，资本开支只有营收的 2%。

关键风险：国产运动品牌竞争格局在变化，增长依赖下沉市场与童装；应收账款与经销商库存周期是这类生意最常见的暴雷点，需单独核对应收账款周转与渠道存货。

美股

DoubleDown Interactive（DDI） —— 市净率 0.62，净现金 4.23 亿美元占市值 67%，严口径 +58%，资本开支/营收 0.1%，是全部三个市场里资本开支最低的一家。

便宜但稳健的逻辑：社交博彩类手游，三年营收 3.09／3.41／3.60 亿美元逐年增长，归母净利 1.01／1.24／1.02 亿美元，经营现金流 1.37 亿美元。剔除净现金后，市值对应的经营性资产只有约 2 亿美元，对着一亿美元级别的利润。

关键风险：韩国母公司 DoubleU Games 高比例控股，这是典型的"现金归大股东"结构风险——公司长期不分红、不回购，账上现金对小股东的实际价值需要打折；社交博彩的用户与监管政策都存在长期不确定性。

雅乐科技（YALA） —— 市净率 0.99，净现金 2.68 亿美元占市值 32%（另一独立数据源按含长期存款口径算为 8.18 亿美元，接近市值全额，差异见第六节），资本开支/营收 0.5%。

便宜但稳健的逻辑：中东北非语音社交与休闲游戏，三年营收 3.19／3.40／3.42 亿美元，归母净利 1.17／1.36／1.50 亿美元，三年连续增长且净利率超过 40%，经营现金流 1.38 亿美元。轻资产，几乎不需要资本开支。

关键风险：单一区域市场集中度极高，地缘与监管风险不可分散；中概股结构下的公司治理与现金调度透明度需要单独尽调；两个数据源对"现金"口径的分歧本身就说明其现金大量停留在长期存款科目，需回年报核对受限情况。

微博（WB） —— 市净率 0.43，净现金 6.77 亿美元占市值 39%，资本开支/营收 2.7%。

便宜但稳健的逻辑：三年营收 17.60／17.55／17.57 亿美元几乎完全走平，归母净利 3.43／3.01／4.49 亿美元，经营现金流 6.73／6.40／5.19 亿美元，常年高于净利润。轻资产，估值处于个位数市盈率区间。

关键风险：严口径净现金为 −83%，说明它有大额债务与其他负债，"净现金"含金量弱于前两家；广告业务已零增长多年，属于典型的现金牛但无成长；中概股治理与信息披露折价是长期存在的。

六、交叉验证与数据可信度

按两源交叉验证规范，对入选标的用 stockanalysis.com（数据源为标普全球市场财智）做了独立复核，与东方财富口径对比如下。

净现金一致（误差 5% 以内）的：百富环球、亚太卫星、香港小轮、港通控股、宝龙商业、中海石油化学、同仁堂科技、新华文轩（H）、中国通信服务、USANA、德斯维尔工业。

存在口径差异需要注意的：

另外，港股营收数据在两源之间对部分公司存在 5%~40% 的差异（如百富环球、港通控股），原因是东方财富主要指标口径与标普口径对"其他收入""合营公司份额"的处理不同。因此表中的三年营收与净利只能用于判断趋势方向，不能直接用作估值输入；任何一家进入下一步研究的公司，都必须回港交所披露易或巨潮资讯的年报原文逐项核对。

必须明确标注为估算或滞后的部分：

1. A股中报披露期截至 8 月 31 日尚未结束，5,904 家中只有 3,885 家披露了 2026 年中报。表中「资产负债表日」列为 2026-03-31 或 2025-12-31 的公司，其净现金是滞后数据，中报出来后可能显著变化。时代出版、中国化学等入选标的均属此列。
2. 市净率、市值取自东方财富延时行情，为截面数据，逐日变动。破净与否在市净率 0.95~1.05 区间的公司随时会进出名单。
3. A股有息负债未能单独拆出"应付债券"科目（接口未返回该字段），对发行了公司债的标的，真实有息负债可能被低估；本报告入选的低资本开支公司普遍无债或少债，影响有限，但中国化学、上汽集团这类大市值标的需单独核对。
4. 港股有息负债的口径是短期贷款 + 长期贷款 + 融资租赁负债，未包含可能单列的债券科目。
5. 美股样本仅覆盖以美元记账的 4,458 家，以非美元记账的部分 ADR 被排除在外；同时不覆盖 OTC 粉单市场——小市值净现金股很可能藏在那一层。

七、必须先回答的问题：现金到底归谁

净现金股最经典的失败方式不是财务造假，而是现金确实存在，但永远不会流到小股东手里。筛选出便宜只是第一步，下一步必须逐家核查以下四件事：

1. 历史分红记录。表中已列出股息率与分红率。分红率为 0% 的公司需要格外警惕：港股候选里的宝龙商业、北京汽车、百融智能、傲基股份、绿城中国，A股里的友发集团、德联集团、永泰能源，都是近年零分红或极低分红。DoubleDown（DDI）虽然净现金占市值 67%，同样长期不分红。
2. 控股股东结构。DoubleDown 由韩国 DoubleU Games 高比例控股，中海石油化学由中海油控股，同仁堂科技由同仁堂集团控股。控股比例越高、小股东话语权越弱，现金被留存或以关联交易方式转移的风险越大。
3. 大股东资金占用与关联方往来。这在 A股是必查项，需翻年报"其他应收款"和"关联方交易"明细。表中「净流动资产/市值」这一列可以做初筛——如果货币资金很高但其他应收款也很高，往往意味着资金被占用。
4. 回购与注销记录。有没有真金白银的回购并注销（不是回购后用于股权激励），是判断管理层是否在意小股东回报最直接的证据。

分红率超过 100% 的也要单独看：越秀地产 1,107%、碧桂园服务 255%、旭日企业 253%、九龙建业 241%、天伦燃气 263%、德永佳集团 159%，这些是用往年留存利润在派息，可能是股东回报意愿强，也可能是大股东急需现金，两种情况的投资含义完全相反。

八、结论

• A股：破净 + 主业稳健 + 低资本开支的公司有 64 家，但绝大多数在严口径下净现金为负，"现金多"来自供应链占款或工程预收款。64 家里严口径净现金为正的只有 10 家：七匹狼、博深股份、力生制药、联发股份、物产金轮、国药现代、时代出版、杭州解百、吉林高速、新华文轩。A股不存在严口径的净净股（货币资金减去全部负债大于市值的公司数量为 0）。
• 港股：破净是常态而非例外，2,417 家可算标的中有 1,335 家市净率低于 1。通过全部四道筛选的有 89 家，其中严口径净现金为正的 17 家、严口径净现金超过市值的 4 家。港股是三个市场里"真便宜"密度最高的，中海石油化学、亚太卫星、香港小轮、百富环球是严口径下最硬的几家。同时港股也是"现金归大股东"风险最高的市场。
• 美股：净现金超过市值的公司有 152 家，但市值超过 1 亿美元的只有 16 家，且其中绝大多数是烧钱的临床期生物科技和特殊目的收购公司——这正好印证了第一节提到的"现成净net-net名单里 83% 经营现金流为负"。加上主业稳健与低资本开支两条并剔除金融业后，只剩 33 家破净公司，其中净现金真正超过市值的只有德斯维尔工业（DSWL）一家，市值仅 5,000 万美元。美股几乎没有"又便宜又稳健"的便宜货，能找到的都是被市场判定为无增长的成熟现金牛。

一句话总结这轮筛选：破净不难找，难的是破净之后账上的钱真的是股东的。三个市场加起来，同时满足"严口径净现金为正 + 三年连续盈利 + 资本开支低于营收 5% + 有持续分红"的公司，不超过二十家。

九、港股严口径净现金为正的 17 家明细

第八节给出的"17 家"在这里展开。严口径 = 现金及等价物 + 短期存款 − 全部负债，再与市值对比。

分四档：

• 真净净股（严口径 > 100%）：宝龙商业、中海石油化学、亚太卫星、香港小轮。全港股只有这 4 家。
• 严口径 50%~80%，资产负债表最干净：港通控股、百融智能、越秀服务、诺亚控股，有息负债都在 0.5~3.1 亿区间。
• 严口径 20%~45%，主业质量好：百富环球、同仁堂科技、建发物业、英皇钟表珠宝、旭日企业。
• 严口径为正但薄（≤16%）：361度、九源基因、新华文轩、同道猎聘，吸引力在主业不在现金。

排雷记录：

1. 分红率为 0% 的三家是宝龙商业、百融智能、建发物业。宝龙商业严口径排第一名却零分红，母公司在地产出险名单内，账上现金能否留在上市公司体内是它便宜的全部原因。
2. 诺亚控股归类为其他金融，财富管理公司的账上现金需区分自有资金与客户相关款项，本轮未拆解。
3. 旭日企业分红率 253%，在用往年留存派息，含义可能是股东回报意愿强，也可能是大股东需要现金，两种情况投资含义相反。
4. 受限资金普遍极低，仅英皇钟表珠宝有 1.3 亿受限，这一项没有踩雷。
5. 宝龙商业、百融智能、同仁堂科技、建发物业用的是 2025 年报，比其余家滞后半年。

十、2026 中报复核：对第五节结论的修正

第五节的港股三家重点标的，在补查 2026 年中报后有两处必须修正。

修正一：中海石油化学的负企业价值故事出现裂缝。 2026 上半年赚了 5.07 亿净利，经营活动现金流净额却是 0.0 亿，去年同期是 5.8 亿。利润下滑可以解释为化工周期，但现金流断在营运资本上，直接动摇"负企业价值 + 现金持续累积"这个核心逻辑。在读懂营运资本变动明细之前，这家的排序应当下调。

修正二：新华文轩的利润拐点出现在二季度。 2026 一季度营收 24.8 亿、归母 2.57 亿，与去年同期的 24.9 亿、2.60 亿基本持平；但上半年累计归母同比 −23.7%，倒推二季度单季营收约 25.3 亿对 30.4 亿（−17%）、归母约 3.97 亿对 5.97 亿（−33%）。在约 1.1 倍企业价值上出现这种下滑，比在 10 倍估值上出现更值得追究原因。

361度是三家里唯一中报仍在改善的。 补查其应收账款：2026 中报 52.5 亿元，占市值约 55%，按半年营收折算周转约 155 天。好消息是 2024 年报 158 天、2025 年报 154 天、2026 中报 155 天，三期没有恶化，不是压货导致；坏消息是这个体量的经销商信用敞口一旦出问题，应收和利润会同时受损。这是它便宜的全部原因，也是买入前唯一需要独立尽调的科目。

复核后的排序：361度 > 新华文轩 H > 中海石油化学。备选为吉林高速（A股，债券替代品思路，但需逐条核对路产剩余年限）。

DoubleDown（DDI）虽然企业价值对应年利润只有 1.2~2.1 倍、资本开支仅占营收 0.1%，但韩国母公司高比例控股且长期不分红不回购，属于典型的现金归大股东结构，不列入名单。

本节仍未完成的尽调：管理层与关联交易明细、受限资金的年报附注、361度经销商结构、新华文轩二季度下滑归因、中海石油化学营运资本变动明细。这五项都需要读年报与中报原文。

本报告全部数据由脚本直连财务数据接口计算得出，不引用任何二手榜单。筛选逻辑与口径已在第二节完整披露，可复现。本报告仅为研究记录，不构成投资建议。