公众号发表：2026-08-08｜发表标题：AI 时代，阿里是中国的亚马逊，还是下一个 IBM 公众号原文：https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNjQ4Nzc2OQ==&mid=2247484074&idx=1&sn=dbdd138e52b25d5c8b14e1957a550dbe&chksm=e8d6579cdfa1de8a0211f68249e12c19c8b45ca226239e949ac644e1d9e2c1a66ad11b5c54d2 原稿：reports/阿里巴巴/《看懂阿里巴巴》-20260801/03-AI豪赌-中国的亚马逊还是下一个IBM.md 以下正文抓取自公众号发表版本。
《看懂阿里巴巴》系列 · 第 03 篇 · AI 豪赌 阅读时间约 10 分钟
一个让股东坐立不安的数字
FY2026 财年，阿里巴巴的自由现金流是 -466 亿元。
这是阿里上市以来第一次全年自由现金流为负。三年前（FY2024），这个数字还是 +1,562 亿元。同一时期，年回购从 125 亿美元骤降到 10.5 亿美元，特别股息取消。
钱去哪了？一个方向：资本开支 1,261 亿元（+47%），绝大部分投向 AI 和云的数据中心。这只是开始——2025 年 2 月管理层承诺三年投 3,800 亿元（超过过去十年的总和），2026 年 5 月又补了一句："未来三年资本开支可能远超 3,800 亿。"
把这件事翻译成股东语言：管理层正在把电商现金牛的全部产出、外加账上储备，押注在一个尚未证明终局盈利能力的方向上。 亚马逊 2010 年代干过同样的事，赌出了 AWS，市值涨了十倍；IBM 也干过类似的事，喊了十年云转型，市值原地踏步。
阿里是哪一个？这一篇把赌桌上的牌全部翻开。
一、赌的是什么：全球罕见的"全栈"结构
阿里的 AI 资产不是一项业务，而是一个四层堆栈——从芯片到应用全部自研，这个结构在全球范围内只有谷歌具备可比的垂直整合度：
| 层 | 阿里资产 | 关键数据（2026 年中） |
|---|---|---|
| 芯片 | 平头哥"真武 810E"（PPU） | 7nm、96GB HBM2e，对标英伟达 H20；数万卡集群部署，服务 400+ 客户，公开报道出货约 50 万颗量级；已用于 Qwen 的训练和推理 |
| 云 | 阿里云 | 中国 AI 云市场份额 35.8%（IDC，2025H1），超第 2-4 名总和；全球 30 个地域、95 个可用区 |
| 模型 | 通义千问 Qwen | 下载量破 7 亿次、衍生模型超 20 万个，全球第一开源模型家族；Chatbot Arena 开源第 2、总榜第 6 |
| 应用 | 千问 App + 淘宝/钉钉/高德 | 千问 App 上线 23 天月活破 3,000 万；2026 年 7 月，苹果国行 Apple Intelligence 过审，文本理解、图像理解与内容生成由千问承担 |
苹果那一条值得单独说。为国行 iPhone 挑选生成式 AI 供应商，苹果测遍了中国的大模型，最终把核心生成能力交给千问（百度承担搜索与 Siri 升级），2026 年 9 月随 iOS 27 上线。这是中国 AI 行业含金量最高的第三方背书之一——一家以挑剔著称的公司，用自己的旗舰产品为 Qwen 的能力投了票。
二、证据链：这场豪赌目前的成绩单
判断豪赌成色，不听叙事，看四组硬数据。
1. 云收入连续 8 个季度加速
| 季度（自然年） | 云收入（亿元） | 同比 |
|---|---|---|
| 2024 年 4-6 月 | 265 | +6% |
| 2024 年 7-9 月 | 296 | +7% |
| 2024 年 10-12 月 | 317 | +13% |
| 2025 年 1-3 月 | 301 | +18% |
| 2025 年 4-6 月 | 334 | +26% |
| 2025 年 7-9 月 | 398 | +34% |
| 2025 年 10-12 月 | 433 | +36% |
| 2026 年 1-3 月 | 416 | **+38%**（外部客户 +40%） |
从 +6% 到 +38%，连续 8 个季度逐季加速——在千亿收入体量上，这条曲线在中国云计算历史上没有先例。
2. AI 收入的三个里程碑
- AI 相关产品收入连续 11 个季度三位数同比增长；
- 占外部商业化收入比重**突破 30%**，管理层预计 12 个月内超过 50%；
- AI 年化收入达 358 亿元；阿里云外部商业化年化收入 2026 年 2 月底突破 1,000 亿元。
3. 利润率拐点初现
最容易被忽略、但对估值最关键的一条：2026 年 3 月季度，云 EBITA（息税摊销前利润，衡量主业经营盈利的口径）同比 +57%，跑赢收入增速（+38%）。全年云 EBITA 143 亿元（+35%），利润率约 9%——绝对水平仍低（AWS 经营利润率 30%+），但方向正确：规模在摊薄成本，而不是投入在吞噬利润。
4. 需求侧信号
管理层在电话会上的原话是"服务器部署速度跟不上订单"。吴泳铭 2026 年 3 月给出五年目标：云和 AI 商业化年收入超 1,000 亿美元 （约为当前的 4.5 倍，隐含年复合增速约 35%）。目标是目标，不是事实——但至少说明管理层敢把 KPI 挂出来。
三、对手盘：这场牌局上还有谁
字节跳动：唯一敢跟注的玩家
中国有能力对等跟注 AI 资本开支的公司，只有字节。它的打法与阿里镜像：
- C 端碾压：豆包 App 月活 3.82 亿（2026 年 6 月，QuestMobile），是千问 App 端口径（1.67 亿）的两倍多；
- token 调用量第一：豆包大模型日均处理 180 万亿 token（2026 年 6 月），自称中国第一、全球前三；
- 份额口径之争：火山引擎自称"公有云大模型（MaaS）市场份额 46.4% 第一"；阿里的口径是"AI 云（全栈）份额 35.8%，超 2-4 名总和"。两个都对——火山赢在模型调用量，阿里赢在全栈云收入。同一个市场，两把不同的尺子。
DeepSeek：定价搅局者
2026 年 4 月发布 V4 系列，MIT 协议开源、输入价格 1 元/百万 token，继续把行业价格压向地板。DeepSeek 不直接抢云收入，但它决定了整个行业的模型毛利率天花板。
腾讯与百度
腾讯投入克制，元宝月活约 1.3 亿跌出前三，AI 云份额 7%；百度 AI 云份额 6.1%，靠 Apple Intelligence 的搜索合作扳回一局。第一梯队实际上只剩阿里与字节。
竞争格局一句话：模型层 Qwen 与 DeepSeek 双开源旗舰、字节统治 C 端流量、阿里统治 AI 云收入——阿里没有拿到全部，但拿到了商业化最确定的那一块（企业客户的算力账单）。
四、地缘变量：管制既是天花板，也是护城河
这部分是理解阿里 AI 故事最反直觉的地方。
管制作为护城河：2025 年 4 月美国事实禁售 H20 后，中国监管层同时劝阻采购英伟达特供芯片，国产算力需求被政策锁定。需求爆炸 + 进口受限的剪刀差，恰好由"有自研芯片的最大云厂商"来填补——真武芯片对标 H20、已数万卡部署，正是这个缺口的直接受益者。美国管制的实际效果，是把中国 AI 算力市场变成了受保护的内部市场。
管制作为天花板：同一枚硬币的反面。阿里 2026 年上半年先后遭遇美国国防部"中国军事企业"清单（法官已暂停限制措施，庭审定于 8 月 31 日当周）、国会致函 SEC 施压中概股、Anthropic 起诉 Qwen 实验室（指控不当访问 Claude）。这些事件的直接财务影响有限，但合力封住了一件事：Qwen 和阿里云的海外商业化空间。阿里云可能赢下中国，但很难赢下世界——受保护的市场，同时是被圈定的市场。
投资含义：给阿里云估值时，对标物不应该是"全球市场的 AWS"，而是"中国算力体系的准公用事业"——市场更小，垄断度更高，且命运的一部分不由商业逻辑决定。
五、亚马逊还是 IBM：正反对照
回到标题的问题。把三家公司放进同一张表：
| 维度 | 亚马逊 2015 | IBM 2013 | 阿里 2026 |
|---|---|---|---|
| 核心业务状态 | 电商微利但增长 | IT 服务衰退 | 电商利润下滑但仍是最大玩家 |
| 转型投入 | AWS 重投入，华尔街质疑 | 口号多、投入少 | capex 1,261 亿并预告追加，真金白银 |
| 转型业务增速 | AWS +70% | 云个位数增长 | 云 +38% 且连续 8 季加速 |
| 转型业务利润率 | AWS 经营利润率 23.6%（2015 年 10-K） | 微薄 | 云 EBITA 率 9%，但利润增速 57% > 收入增速 38% |
| 外部环境 | 美国消费稳健 | 技术代际掉队 | 中国消费疲软 + 地缘压制海外 |
像亚马逊的证据：增速加速而非放缓、利润率拐点已现、需求供不应求、有芯片和模型的技术纵深。IBM 的云从来没有过这样的数据。
像 IBM 的隐患：
- 云 EBITA 率从 9% 走向 AWS 式的 30%+，在中国没有任何先例——中国企业客户的付费能力、公有云渗透率、价格战文化都与美国不同；
- 供血业务所处的环境更差：中国消费大盘疲软（2026 年 5 月社零 -0.6%），电商现金牛的供血能力本身在承压；
- 组织隐患：Qwen 核心团队 2026 年 3 月出现连锁离职（林俊旸带队，字节以八位数年薪挖角）——模型层的壁垒本质是人的壁垒，这是全栈结构中最脆弱的一层。
还要提防一个思维陷阱：幸存者偏差。人人引用亚马逊，是因为它赌赢了；同期豪赌转型失败的雅虎、IBM、通用电气没人当参照系。"敢投入"与"投得对"之间，隔着五年的验证期。
六、五个情景与监控清单
不算概率加权（权重纯属主观），只列情景、特征与观察指标：
| 情景 | 特征 | 对应观察指标 |
|---|---|---|
| 中国 AWS | 云收入 5 年 3-4 倍，EBITA 率升至 20%+ | 云增速维持 30%+，EBITA 率逐年 +2-3pp |
| 合格公用事业 | 云保持 20-25% 增长，EBITA 率停在 12-15% | 增速温和放缓，利润率爬坡变慢 |
| 增收不增利 | 收入涨、价格战吞掉利润 | 字节掀桌降价，EBITA 率停滞在 10% 以下 |
| capex 泡沫 | 需求不及预期，产能过剩折旧压顶 | AI 收入增速跌破三位数、云增速连续 2 季 <25% |
| 地缘断裂 | 清单败诉/制裁升级 | 8 月 31 日庭审结果、后续立法动向 |
未来 12 个月的监控信号清单（按时间排序）：
- 2026 年 8 月 28 日 FY2027 Q1 财报：云增速是否守住 35%+（机构预期约 45%）；
- 8 月 31 日当周：国防部清单庭审结果；
- 9 月：苹果 Apple Intelligence 国行上线后的实际调用与口碑；
- 9 月云栖大会：capex 指引是否再加码、Qwen 4 代际进展；
- 持续跟踪：云 EBITA 率能否站上 12%（验证 AWS 路径的第一道门槛）、Qwen 团队是否再现整建制离职、火山引擎的份额口径变化。
一句话收束：这场豪赌目前所有可量化的中期指标都指向亚马逊剧本，但最关键的长期指标（利润率终局、地缘走向）仍然无人能证明。 你在阿里股票里买到的，是一张用电商利润持续付保证金的 AI 期权——期权的行权价，就是下一篇要拆的估值。
本篇要点回顾
- FY2026 自由现金流 -466 亿元（上市首次转负），capex 1,261 亿元，管理层预告未来三年"远超 3,800 亿"——豪赌规模超过去十年投入总和
- 阿里是全球除谷歌外唯一的 AI 全栈玩家：真武芯片（约 50 万颗量级、数万卡部署）+ 云（AI 云份额 35.8%）+ Qwen（下载 7 亿次、开源第一）+ 应用（苹果国行 AI 选择千问）
- 证据链：云收入连续 8 季加速至 +38%，AI 收入连续 11 季三位数增长、占外部云收入超 30%，云 EBITA +57% 跑赢收入增速
- 真正的对手只有字节：豆包月活 3.82 亿、日均 180 万亿 token 统治 C 端与调用量；阿里统治企业算力账单——两把尺子量同一个市场
- 美国管制的双面性：锁定了国产算力需求（保护效应），也封死了海外空间（天花板效应）——阿里云的对标物是"中国算力公用事业"而非全球 AWS
- 亚马逊剧本的中期证据齐全，但云 EBITA 率 9%→30% 在中国没有先例；Qwen 人才流失是全栈结构最脆弱一环
- 12 个月监控清单：8/28 财报（云增速 35%+？）、8/31 庭审、苹果上线、云栖 capex 指引、云 EBITA 率 12% 门槛
下期预告
一份 GAAP 净利润 1,059 亿、Non-GAAP 净利润只有 607 亿的财报——两个"净利润"差了 452 亿，哪个是真的？ 再加上一块账面上几乎隐形的资产：33% 的蚂蚁集团股权，按历史定价锚点，2020 年值 1,040 亿美元，2023 年缩水到 260 亿美元，现在值多少？第 04 篇，用巴菲特的方式把阿里的报表和家底拆开算一遍。