原件一：《截至2026年6月30日止六个月之中期业绩公告》，2026-08-26 17:04 发布，未经审计、由罗兵咸永道按国际审阅准则第2410号审阅（PDF直链）
原件二：《截至2026年6月30日止季度的未经审计财务业绩》（内幕消息），2026-08-26 16:30 发布（PDF直链）
编制准则：美国公认会计准则；期初资产负债表摘自2025年度经审计报表
验证状态：收入257亿、毛利率11.0%、净亏17亿、交付98,330辆四个关键数与第二来源核对一致 ✅；内部勾稽（一季度+二季度=上半年共七项、资产=负债+权益、现金流期末现金=资产负债表现金、单车均价×交付量反推毛利率、借款分项加总）全部通过 ✅
一、利润表：一年之内，从赚17亿到亏40亿
上半年全景（人民币千元）
| 科目 | 2025上半年 | 2026上半年 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 车辆销售收入 | 53,563,718 | 45,599,670 | -14.9% |
| 其他销售和服务 | 2,608,709 | 3,050,131 | +16.9% |
| 收入总额 | 56,172,427 | 48,649,801 | -13.4% |
| 销售成本总额 | (44,786,999) | (44,005,701) | -1.7% |
| 毛利 | 11,385,428 | 4,644,100 | -59.2% |
| 毛利率 | 20.3% | 9.5% | -10.8个百分点 |
| 车辆毛利率 | 19.6% | 7.8% | -11.8个百分点 |
| 研发费用 | (5,324,024) | (5,497,792) | +3.3% |
| 销售、一般及管理费用 | (5,248,770) | (4,327,247) | -17.6% |
| 其他营业收益/(费用)净额 | 286,038 | (118,701) | 由正转负 |
| 经营利润/(亏损) | 1,098,672 | (5,299,640) | 转亏 |
| 利息支出 | (97,996) | (156,906) | +60.1% |
| 利息收入及投资收益净额 | 1,012,715 | 849,053 | -16.2% |
| 所得税(费用)/收益 | (319,828) | 568,757 | 转为收益 |
| 净利润/(亏损) | 1,743,581 | (3,981,289) | 转亏 |
| 经调整净利润/(亏损)（剔除股份薪酬） | 2,482,436 | (3,606,512) | 转亏 |
| 每股基本收益/(亏损)（人民币） | 0.87 | (1.98) | — |
核心病灶：单车经济学的崩塌与修复
收入-13.4%只是表象，交付量其实只跌了5.1%（193,472辆 对 203,938辆）。真正的破坏发生在单车层面——收入跌14.9%的同时成本只跌2.4%，剪刀差全部咬在毛利上：
| 期间 | 交付量 | 单车均价(万元) | 单车成本(万元) | 单车毛利(万元) | 车辆毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025年二季度 | 111,074 | 26.0 | 21.0 | 5.1 | 19.4% |
| 2026年一季度 | 95,142 | 22.6 | 21.3 | 1.4 | 6.1% |
| 2026年二季度 | 98,330 | 24.5 | 22.2 | 2.3 | 9.4% |
三个事实：
- 单车均价一年跌了1.5万（26.0万→24.5万），管理层归因"不同产品组合导致的平均售价下降"——i6等纯电走量车型占比上升、老款L系列清库降价；
- 单车成本不降反升（21.0万→22.2万，+5.8%），新一代车型堆料（5C电池、马赫M100芯片、线控转向、空气悬架）把硬件成本抬上去了；
- 修复已经开始：一季度单车毛利只剩1.4万（车辆毛利率6.1%，为上市以来最低区间），二季度随全新L9（45.98万/50.98万）5月交付、全新L8（36.98万/42.98万）6月交付，均价环比+8.2%，车辆毛利率回到9.4%。首席财务官明确指引"下半年毛利率将进一步提升"。
费用端：省销管、保研发
- 研发55.0亿（+3.3%）：收入跌13.4%研发还在涨，研发费用率从9.5%升至11.3%。钱花在哪看得见——自研马赫M100芯片（5纳米车规、单芯片算力1,280TOPS）量产上车、马赫VLA模型、9月待发的纯电旗舰i9。这是"投入前置"而非"经营性失血"。
- 销管43.3亿（-17.6%）：官方归因"雇员薪酬减少"。全公司雇员薪酬总额从67亿降到60亿（-10.4%），股份薪酬从7.39亿砍半到3.75亿。门店合伙人计划（下放经营决策权与利润分享权）同步压缩销售费用，零售中心从6月底495家到7月底490家，净关5家。
- 其他营业收益净额从+2.86亿转为-1.19亿，一正一负摆动4.05亿，公告未解释明细（上年同期大概率含政府补助/处置收益），非经营性，但对经营亏损的同比恶化贡献了约6%。
- 所得税转为收益5.69亿：当期所得税仅0.16亿，递延所得税收益5.85亿——本质是就亏损确认递延所得税资产（资产负债表上该科目从33.3亿增至37.6亿）。若亏损持续，这笔资产存在减值压力，是利润表下方的一个暗雷。
- 利息支出1.57亿（+60%）：含可转债提前回购的债务清偿亏损0.29亿及新发债券利息。
亏损的质量拆解
净亏39.8亿中：股份薪酬3.75亿（非现金）、其他营业费用摆动约4.05亿（一次性属性存疑）、债务清偿亏损0.29亿。剔掉这些，经调整净亏36.1亿——主体仍是实打实的经营亏损，根源单一且清晰：车不够贵、卖得不够多。季度轨迹是关键：净亏从一季度22.8亿收窄到二季度17.1亿，经营亏损率从-13.0%收窄到-9.0%。
二、资产负债表：半年缩表136亿，钱去了哪
资产总额1,542.96亿→1,406.80亿（-8.8%），负债率52.6%→53.1%。变动最大的科目讲了三件事：
1. 现金池半年抽水137亿
| 类现金科目（百万元） | 2025-12-31 | 2026-06-30 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 56,692 | 40,118 | -16,574 |
| 受限制现金 | 216 | 15 | -201 |
| 定期存款及短期投资 | 44,331 | 45,474 | +1,143 |
| 长期定存及理财（计入长期投资） | ~849 | ~2,977 | +2,128 |
| 现金状况（公司口径） | 101,200 | 87,500 | -13,700 |
公司口径"现金状况"875亿，与上表全口径合计吻合 ✅。流向：经营烧掉61亿 + 资本开支26亿 + 回购可转债49亿 + 回购股票33亿，融资端只补回20亿科创债。净现金 = 875亿类现金 − 71.5亿总借款 ≈ 804亿——账面依然极厚，但要记住其中相当部分由388亿应付账款的供应商占款撑着（应付周转天数约159天），交付量若持续下滑，这个浮存会反向抽水。
2. 借款结构大换血：贵的换成便宜的
| 借款（百万元） | 2025-12-31 | 2026-06-30 |
|---|---|---|
| 短期：可转债 | 5,982 | 0 |
| 短期：有抵押借款 | 235 | 286 |
| 长期：有抵押借款 | 3,299 | 3,884 |
| 长期：科创债券 | 0 | 1,995 |
| 长期：可转债 | 0 | 985 |
| 合计 | 9,517 | 7,150 |
- 可转债认沽风波平稳落地：2021年发的8.625亿美元可转债，持有人2026年4月30日行使认沽权交回7.168亿美元（83%），公司现金兑付，仅剩1.457亿美元存续至2028年（票面0.25%，转股价28.34美元/存托股，离现价太远，转股无望）。这解释了年报里62亿"短期借款"的消失。
- 新融资极便宜：6月发20亿三年期科创债，票面仅1.75%；生产厂房及土地使用权抵押借款利率为5年期贷款市场报价利率下浮0.65%-0.81%，且尚有53.7亿额度未提取。账上800亿净现金还借钱，逻辑是利差套利（借1.75%，理财收益更高）加保持融资渠道畅通。
- 遵守全部贷款契约，无重大或有负债。
3. 权益缩水72亿，回购是主动的一半
股东权益731.40亿→659.62亿（-71.8亿），完整分解：净亏-39.8亿、回购A类股约-32.6亿（港交所23.4亿港元+纳斯达克1.63亿美元）、外币折算-4.4亿、股份薪酬+3.7亿、其他+1.3亿——勾稽闭合 ✅。10亿美元回购计划已执行63.15%（至8月26日累计6.315亿美元、9,170万股），库存股8,471万股。创始人同步将1,061万股B类转为A类以维持同股不同权比例合规。在股价年内明显回落的位置上，管理层用真金白银回购，且5-7月越跌买得越多（纳斯达克5月买1,421万股、7月买2,018万股，为各月之最）。
4. 值得留意的次级异动
- 应付关联方款项0.27亿→4.53亿（+17倍），公告无附注解释，绝对额尚小但增速扎眼，待中期报告全文披露明细；
- 其他非流动资产17.6亿→35.2亿（+100.7%），同样未解释；
- 应收账款1.20亿→2.07亿，其中3-6个月账龄从0.10亿跳到0.54亿——绝对额相对486亿收入可忽略，说明卖车仍是一手交钱一手交货的生意；
- 存货87.5亿→83.3亿，收入下滑背景下存货同步消化，无积压信号；
- 供应链融资（供应商票据贴现安排）余额从4.85亿清零；
- 资本承诺63亿→48亿，扩产节奏在收敛。
三、现金流量表：二季度经营现金流勉强转正
| 百万元 | 2025上半年 | 2026上半年 | 其中2026Q1 | 其中2026Q2 |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净额 | (4,737) | (6,076) | (6,091) | +15 |
| 投资活动现金净额 | (11,187) | (5,262) | (8,181) | +2,920 |
| 融资活动现金净额 | (9) | (5,151) | +337 | (5,488) |
| 资本开支 | — | (2,613) | (1,297) | (1,316) |
| 自由现金流 | — | (8,689) | (7,388) | (1,301) |
- 盈利含金量为负：上半年净亏39.8亿，经营现金流出61亿，现金流比利润表更难看21亿——主因营运资本反噬（应付账款-18亿、预提负债-12亿、递延收益-4亿），即销量下滑时供应商占款开始回吐。这正是上面提示的浮存风险的现实预演。
- 但二季度拐点信号明确：经营现金流从一季度-61亿到二季度+0.15亿（官方归因客户回款与存货付款的时间差），自由现金流从-74亿收窄到-13亿。汽车制造是规模生意，交付量回到10万辆/季以上，现金流才能真正转正。
- 投资现金流要拆开看：半年-52.6亿里，真投经营资产的资本开支只有26.1亿（2025年二季度单季8.1亿→2026年二季度13.2亿，主要是产能与超充网络，全国超充站已达4,097座/22,593根桩），其余约26.5亿是定存理财腾挪（一季度存进去、二季度取出来）。
- 融资现金流-51.5亿全是主动动作：可转债兑付-48.7亿、股票回购-32.6亿，对冲发债+20亿、抵押借款净提款+6.4亿。
- 三张表串一句话：产品换代真空期把利润表打穿，公司动用现金储备同时干了三件事——兑付可转债、回购股票、维持研发强度，半年现金池瘦身137亿，但804亿净现金意味着这个烧法还能扛十年以上，真正的约束不是钱，是新产品矩阵能不能把毛利率拉回来。
四、期后事项与近期发展（2026年6月30日之后）
- 7月交付30,468辆——对照三季度指引9.5万-10万辆，8-9月需月均3.2万-3.5万辆，环比7月要提速6%-15%，押注新一代L6（7月开启交付，24.98万元，管理层称"订单表现强劲"）的爬坡；
- 9月发布纯电旗舰理想i9，纯电产品矩阵补全的收官之作；
- 8月发行第二期科创债30亿，三年期票面1.75%，低成本弹药继续补充；
- 美国证券集体诉讼终结：原告2026年7月22日在"不得重新起诉"条件下自愿撤诉，2024年5月以来的诉讼尾部风险清零；
- 全新L9登陆哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦并在哈启动本地化生产；签约阿联酋、沙特头部经销商；
- 不派中期股息。
三季度指引：交付9.5万-10万辆（同比+1.9%至+7.3%），收入266亿-280亿（同比-2.8%至+2.3%）——倒推车辆均价约25万-27万元，较二季度24.5万继续上移，隐含全新L9/L8放量的产品结构假设。这是2025年三季度以来交付量指引首次回到同比正增长。
五、总体分析
一句话定性
这是一份"换代阵痛见底"的报表：利润表记录了L系列老款清库+纯电低价车型放量把车辆毛利率从19.6%打到7.8%的全过程（一季度6.1%触底、二季度9.4%回升），资产负债表显示公司用137亿现金消耗换来了可转债出清、32.6亿回购和研发不缩表，现金流量表则在二季度给出经营现金流转正的第一个拐点信号。
多空对照
| 支撑面 | 风险面 |
|---|---|
| 车辆毛利率6.1%→9.4%环比拐头，二季度经营现金流转正（+0.15亿 对 一季度-61亿） | 单车成本一年涨5.8%（21.0万→22.2万），新车堆料若换不来定价权，毛利修复有天花板 |
| 净现金约804亿，借款成本低至1.75%，无偿债压力，烧钱容忍度极高 | 经营现金流-61亿比净亏-40亿更差，388亿供应商占款在销量下行期开始回吐（应付半年-18亿） |
| 三季度交付指引同比转正（+1.9%至+7.3%），新L6+i9两张牌未出 | 7月仅交付30,468辆，指引兑现要求8-9月月均3.2万-3.5万，爬坡斜率激进 |
| 回购已投入6.3亿美元/9,170万股，越跌越买；研发+3.3%逆势维持，M100芯片+VLA模型量产上车 | 20万元以上新能源市占率12.1%守住了第一，但交付量同比仍-11.5%，均价一年掉1.5万，价格战未见终局 |
| 美国集体诉讼撤诉结案；可转债83%认沽平稳兑付，资本结构干净 | 递延所得税资产37.6亿建立在"未来能盈利"假设上；应付关联方款项半年+17倍、其他非流动资产翻倍，两处异动公告未解释 |
下一份财报（三季报，预计2026年11月）检验点
- 车辆毛利率能否站上12%：6.1%→9.4%的斜率若延续，三季度应到11%-12%；若停在10%以下，说明L9/L8换代红利已被价格战吃掉；
- 交付量是否落在9.5万-10万区间：低于9.3万（同比转负）即指引落空，新L6"订单强劲"的说法证伪；
- 经营现金流能否连续两季为正：二季度+0.15亿只是踩在零线上，三季度若重回负值，说明转正只是付款时间差的假拐点；
- 应付关联方款项与其他非流动资产：等9月刊发的中期报告全文附注给出解释，若继续放大需要追问。