电话会时间：北京时间 2026-08-26 20:00（美东 08:00）。出席：董事长兼首席执行官李想（中文发言+现场英文交传）、首席财务官李铁、总裁马东辉、首席技术官谢炎，投资者关系总监开场。
资料等级：B+。依据：① 机器转写完整实录（earningscall.biz，含全部问答，专有名词有转写错误，引文经两路交叉校对）；② 美国证监会 6-K 官方新闻稿（一手）；③ Reportify 三份中文文字整理（问答无分析师署名）；④ Yahoo/观点网等署名引述。编辑版实录（新浪科技全文/主流转录站）截至本文尚未上线，分析师名单以英文转写为准，建议 1-2 天后回查复核。
财务数据本体已在《理想汽车-2026中期业绩三大报表解析-20260826》中按港交所原件逐项验证，本文不重复，只精读电话会增量。
一、核心数据速览（对齐用）
| 指标 | 2026Q2 | 2026Q1 | 2025Q2 | Q2指引（Q1电话会） |
|---|---|---|---|---|
| 交付量（辆） | 98,330 | 95,142 | 111,074 | 9.5-10万 ✅中段 |
| 收入（亿元） | 256.7 | 229.8 | 302.5 | 241-254 ✅超上限 |
| 综合毛利率 | 11.0% | 7.9% | 20.1% | 约10% ✅超 |
| 车辆毛利率 | 9.4% | 6.1% | 19.4% | — |
| 经营现金流（亿元） | +0.15 | -60.9 | -30.4 | — |
| 自由现金流（亿元） | -13.0 | -73.9 | -38.4 | — |
Q3 指引：交付 9.5-10 万辆（同比 +1.9%~+7.3%）、收入 266-280 亿元（同比 -2.8%~+2.3%）。毛利率指引：无数字（对比 Q1 电话会曾给"约 10%"）。
二、本期最重要的 3 个变化
1. 全年交付目标被静默放弃，球门柱从"量"挪到"排位"。 整场电话会——管理层陈述加十组问答——没有任何人提到全年约 48.8 万辆（+20%）的目标：管理层不重申、不下修，分析师无人问。对比 Q1 电话会（5 月 28 日）曾明确"维持全年销量增长 20% 目标"。李想给出的新目标口径是："对下半年新车上市爬坡有信心，保持 20 万元以上中国乘用车市场所有品牌前三"——从交付量目标换成了市场排位目标。算术上前 7 月 22.4 万 + Q3 指引 9.5-10 万 = 前三季度约 29 万辆，原目标需 Q4 交付约 19.7-20 万辆（历史单季峰值 15.9 万），事实上已不可能。这是连续第三年目标落空（2024 完成 63%、2025 完成 63.5%），区别在于前两年是"认了"，今年是"不提了"。
2. 毛利率的解释补全了机制，但一次性金额到最后也没给。 6-K 只写"产品组合"，电话会补了三层： - 结构：全新 L9 高配 Livis 版（50.98 万元）占该车型销量超 85%（注：中文文字版与 Q1 口径均为 Livis 版，英文 AI 摘要写 Ultra，采 Livis、待编辑版实录复核）；L8 以 Ultra 版走量；首席财务官明确环比改善"得益于全新 L9 上市交付"+交付量提升。 - 准一次性拖累：李想主动提到"模具与生产设备的折旧摊销、对停产（末期）项目采取更严格的处理"，马东辉承认换代期"清老款库存、新车爬坡、销售政策切换"造成阶段性经营逆风——这是最接近"Q1 有一次性成分"的表述，但存货减值、采购承诺损失的具体金额整场未出现，Q1 那个 6.1% 里一次性与结构性的比例仍然无法定量分解。 - 新逆风：AI 景气推高芯片、PCB、存储芯片价格，叠加碳酸锂周期波动；公司靠前期锁量与长期采购协议"影响小于行业平均"，且李想明确"不会把成本上涨转嫁给消费者"。长期毛利率锚给了：15%-20%（李想答瑞银，与 20% 的差距主要取决于原材料）。
3. 新 L6 的管理层稳态预期只有月销 1 万辆——低于外部外推近一半。 马东辉原话："上市以来接受度很好，希望能形成稳定的月销 1 万台需求水平，这是 20-30 万元市场的核心支柱。"对比 8/24 前瞻按上半月约 9,000 辆外推的 1.8 万/月：管理层自己的期望值只有外推值的 55%。前瞻里"全年 39-41 万辆"区间的上限假设（L6 维持 1.8 万/月）由管理层亲口拆掉了，全年落点向 39 万或更低偏移。同时首席财务官把全年现金流转正的前提明确挂在 Q4："全年实现正向经营现金流和自由现金流，很大程度上取决于四季度交付；今年整体现金流表现会好于去年。"——Q4 同时决定红线 4（全年交付）和确认信号 4（自由现金流），权重被管理层自己抬到了最高。
三、管理层语气与承诺追踪
承诺追踪（Q1 电话会 → Q2 实际）
| 上期承诺/指引 | 本期兑现 | 判定 |
|---|---|---|
| Q2 交付 9.5-10 万辆 | 98,330 辆 | ✅ 中段 |
| Q2 收入 241-254 亿元 | 256.7 亿 | ✅ 超上限 1.1% |
| Q2 综合毛利率约 10% | 11.0% | ✅ 超 1 个百分点 |
| "Q1 是毛利率的底" | 车辆毛利率 6.1%→9.4% | ✅ 方向首次验证 |
| 全年销量增长 20%（约 48.8 万辆） | 前 7 月 22.4 万，本次只字未提 | ❌ 静默放弃 |
| 全年车辆毛利率 15%（年初口径） | 上半年 7.8% | ❌ 击穿 |
短期指引连续两个季度精准兑现甚至小超——季度指引可信、年度目标不可信的模式进一步固化，"公司指引自行打折采信"的历史参数（连续两年完成六成出头）继续有效，且今年管理层连给个新数字都不肯了。
语气信号
| 信号 | 具体表现 |
|---|---|
| 🟢 坦诚 | 马东辉主动承认换代期三重扰动（清库存/爬坡/政策切换）；李铁把全年现金流转正明确挂在 Q4 交付上——给出了可证伪的条件而非空话 |
| 🟢 清晰 | 长期毛利率锚 15-20%；全年资本开支约 60 亿；i9 九月中旬发布、新 MEGA 9 月 2 日、i6 十月巴黎车展首秀+Q4 欧洲开卖——时间表具体 |
| 🔴 回避 | 全年交付目标零提及；Q3 毛利率不给数字（上季度还给"约 10%"，披露颗粒度在收缩）；L6 只给期望值不给订单数（新闻稿只有"订单表现强劲"四个字）；i8 仅陈述环节一句带过（后驱长续航版"带来明显销量提升"，无数字） |
| 🔴 结构性遗憾 | 问答只放了 5 家机构（大摩/瑞银/中信/中金/美银）即切断，全年目标与增程下滑幅度两个最尖锐的问题无人问成 |
最尖锐的交锋：瑞银 Paul Gong 两连问——原材料涨价对单车毛利的量化影响+Q3 方向性指引、追问毛利率目标。回答给了机制（自研降本、锁量长协、不转嫁）和长期区间（15-20%），回避了 Q3 具体数字。回答质量 3/5。
四、电话会增量硬信息清单（新闻稿里没有的）
- 增程/纯电结构已到五五开：李想陈述"增程与纯电各占总销量约 50%"，且纯电占比还会随新车上升。推算：按 Q2 总量 98,330 辆五五开，增程约 4.9 万辆，对比 2025Q2 增程约 10.6-10.9 万辆（当时纯电仅 MEGA），增程同比约 -55%——8/24 前瞻推算的"增程失血 -64%"方向确认、幅度略缓和。i6 截至 8 月累计下线超 18 万辆（新浪口径），也更支持"上半年 12 万"是上市以来累计的读法。
- 自研电池下半年起全系上车（李想确认）——毛利率 15-20% 长期锚的主要抓手之一。
- 马赫 M100 芯片出货已超 5 万颗；李想的自研表态："自研芯片不代表不尊重英伟达，自研电池不代表不尊重宁德时代……我们要像苹果和华为一样把核心零部件的竞争力握在自己手里。"
- 全年资本开支约 60 亿元（上半年已花 26 亿，下半年约 34 亿）；Q3 起"预期按季度维持稳定的经营现金流"。
- 海外时间表：9 月迪拜发布会启动中东（与哈萨克斯坦 Allur 集团合作本地组装已落地）；i6 十月巴黎车展全球首秀、Q4 欧洲正式开卖；年内 MEGA 进香港、新加坡右舵市场。无任何海外销量目标数字。
- i9：九月中旬发布，大家庭六座纯电旗舰，800V 5C 平台+新一代自研电驱+马赫 M100；定价与配置被明确拒答（援引披露规则）。新 MEGA 9 月 2 日发布，销量预期同样不承诺。
五、对 8/24 检验清单的最终结账
| # | 检验项 | 财报答案 | 电话会补充后的终判 |
|---|---|---|---|
| 1 | 综合毛利率 | 11.0% | 中性偏正（超指引，未到证明一次性的 12%） |
| 2 | 车辆毛利率 | 9.4% | 中性偏正，差 0.6 个百分点及格 |
| 3 | 减值拆分 | 无披露 | 偏负定案：机制承认（折旧+停产处理+清库），金额拒绝量化 |
| 4 | 经营现金流 | +0.15 亿转正 | 强正面，且给出"逐季稳定"的后续承诺 |
| 5 | Q3 交付指引 | 9.5-10 万 | 偏负（<11 万），且 L6 稳态预期仅 1 万/月 |
| 6 | 全年目标认不认 | 公告未提 | 偏负定案：不认也不改，静默放弃，目标换成排位口径 |
| 7 | 分车型数据 | 未披露 | 半个答案：五五开结构可反推增程约 -55%（推算） |
六、与投资论文的关系
小幅削弱，不改变性质。"坏趋势对便宜价格"的题型没变，但电话会把两个参数向不利方向修了：
- 全年落点下修：39-41 万区间的上限假设（L6 月销 1.8 万）被管理层亲口收敛到 1 万，红线 4（全年交付低于 40.6 万、转型第二年继续萎缩）的触发概率明显上升；
- 指引信用问题坐实第三年，且形式恶化——从"定高了没完成"变成"不再给数字"，终章"管理层综合评级 B-、要求更深价格折扣"的判断得到强化；
- 对冲项："Q1 是底"方向验证 + 现金流承诺给出可证伪条件（Q4） + 长期毛利率锚 15-20% 首次明确 + 成本端有锁量长协保护。
红线状态更新：红线 2（车辆毛利率连续两季 <10%）字面已触发、方向向上；红线 1（现金跌破 800 亿）剩 75 亿缓冲，管理层"Q3 起逐季稳定经营现金流"是直接对赌；红线 3（i9）九月中旬开牌。
七、结论
- 超/符/低预期：财务兑现符合并小超公司自身指引；信息披露质量低于预期——毛利率指引消失、全年目标消失、关键车型只给定性词。这场电话会的负增量在"管理层说了什么"之外的"不说什么"里。
- 对投资论文：小幅削弱（全年落点与指引信用），方向性确认一项（毛利率见底）。三情景权重：悲观情景的"全年 40 万辆"一列概率上调，乐观情景的"全年目标首次兑现"前提今年已排除。
- 下一个催化剂链：9/2 新 MEGA 发布 → 九月中旬 i9 发布（定价是核心变量） → 10 月初 Q3 交付（盯 9 月单月是否 ≥3.4 万）→ Q3 财报（现金流"逐季稳定"承诺的第一次检验+红线 2 是否解除）。
- 操作含义（未持仓）：维持"不建仓、等 i9 开牌"。理由比财报当天更硬——管理层自己把 Q4 定义为全年现金流的决定性变量，而 Q4 的能见度要到 i9 定价和 9 月交付出来才有。
数据来源与限制
已交叉验证：财务数据全部与港交所中期业绩公告原件一致（见 8/26 三大报表解析）；电话会引文经英文机器转写实录与中文文字整理双路核对。
限制：① 实录为机器转写，非编辑版（Motley Fool/Seeking Alpha 尚未上线 Q2 版本），专有名词转写错误已按官方新闻稿校正；② L9 高配占比 85% 的版本归属（Livis vs Ultra）两路来源有出入，采 Livis（与 Q1 口径"Livis 占比近 90%"及首席财务官新闻稿引语一致），待编辑版实录复核；③ 中文纪要问答无分析师署名，名单取自英文转写；④ "增程同比约 -55%"为按五五开结构反推的推算值，非公司披露。
主要来源： - 完整实录（机器转写）：https://earningscall.biz/e/nasdaq/s/li/y/2026/q/q2 - 官方新闻稿（美国证监会 6-K）：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1791706/000110465926101065/tm2624080d1_ex99-1.htm - 中文文字整理：https://reportify.cn/social-media/842190732817352 、https://reportify.cn/transcripts/1290103956676153344 - 署名引述：https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/li-auto-q2-earnings-call-150456321.html 、https://www.guandian.cn/article/20260826/591736.html - i6 下线量：https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-08-26/doc-iniprumq5642436.shtml - Q1 电话会对照基准：https://www.nbd.com.cn/articles/2026-05-29/4411881.html 、https://m.huxiu.com/article/4863126.html - 全年目标背景：https://cnevpost.com/2026/08/26/li-auto-earnings-q2-2026/ 、https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-07-10/doc-inihhvke3958409.shtml