公众号发表：2025-03-15｜发表标题：英伟达股价多少可以抄底？ 公众号原文：https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNjQ4Nzc2OQ==&mid=2247483784&idx=1&sn=0b1c960d2125a6985e63ee1bd074e543&chksm=e8d654bedfa1dda824e093dc11058c73db7910ad738ec64b9405f2a15ee5717910265a866192 备注：早于本仓库，无原稿 以下正文抓取自公众号发表版本。
核心是估值逻辑，问自己几个问题：
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10年来看英伟达是否有护城河？
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deepseek的发布的技术或者国产GPU的大力投入是否会动摇英伟达的护城河？
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未来5年AI算力是否会高速增长？英伟达是否和这个增长强绑定？
4.一年后的财报，英伟达的利润有多少？合理市值是多少？
问题1：10年维度，英伟达的护城河到底有多深？
护城河的本质是“竞争对手无法复制的优势”，我认为英伟达的壁垒体现在三个层面：
硬件：GPU架构的领先地位和创新速度
英伟达的Hopper（H100）和下一代Blackwell架构，在AI算力（FP8精度）、能效比（每瓦特性能）上显著超过AMD和国产芯片。新的架构Rubin也已经在路上，从我对工业界的观察，目前A100和H100是实际使用主流训练卡，Blackwell架构的B200还在生产和交付中，新的架构Rubin就要发布了，相当于新的架构领先2-3代市场上的主流架构机型。其他厂商的对标的对象主要还是A100和H100。
软件：CUDA生态的“统治力”
开发者粘性：全球400多万开发者依赖CUDA开发AI应用，迁移到其他平台（如AMD ROCm）需重写代码，成本极高。而且据说AMD ROCm的软件生态不太行。从训练（TensorFlow/PyTorch优化）到推理（TensorRT加速），英伟达的软件效率比对手高不少。一般来说用户愿意迁移需要满足一个公式：
新方案体验-迁移成本 > 老方案体验
但是目前看，新方案体验（比如AMD ROCm）远不如老方案体验（CUDA），这个公式不成立。那么只能从价格因素考虑，但是训练模型本身的坑就很多，为了省钱买非主流显卡，调试延误的时间，可能新架构芯片就出来了，有点得不偿失。
产业链条整合能力：实现先进产能垄断
英伟达有动机也有实力吃掉台积电的大部分先进产能，对这两家巨头来说是双赢的：英伟达实现了先进产能垄断，而台积电有了稳定的需求。有消息称，2025年英伟达包下台积电70%的CoWoS-L产能，年出货量预计突破200万颗。另外3纳米的先进技术台积电也会优先供应给英伟达。
硬件的领先地位和创新速度、CUDA生态的统治力和先进产业垄断，未来10年，英伟达的护城河还算深厚，常见的风险有：
地缘政治：美国限制对华出口高端芯片，可能倒逼中国厂商自研替代；
技术颠覆：量子计算若突破，传统GPU架构被取代。
其他厂商的追赶：AMD、云厂商自研显卡。
分别来看：
国内自研什么时候能先超过AMD？AMD的GPU对英伟达造成威胁了吗？
量子计算我不太懂，改天研究下看看，但我有个逻辑，如果量子计算能达到取代现有GPU算力的程度，那再往前发展很多事情就不好说了，比如区块链、通信、AGI加速实现后人类的生态位，到那时候钱不钱的可能也不重要了。
其他厂商的追赶，这个在三个风险中是最大的，例如AMD、谷歌的TPU等，因为技术实力强，而且未来巨大的需求就意味着巨大的市场，那么这些厂商是否甘心继续给英伟达交“算力税”呢？但似乎不甘心短期也很难超过。
问题2：国产GPU和DeepSeek的技术突破会动摇它吗？
国产GPU的逻辑等同于AMD对英伟达的威胁，国产需要先超过AMD再说。另外，说是限制出口，但是很多公司在国外有分公司的，所以在国外分公司采购，在国外建集群，也不影响实质性使用，实际上这么操作的也不少。英伟达在新加坡的名义销售额占18%（2025财年），但实际出货量不到2%，这是个很有意思的事情。
DeepSeek（DS）的出现，会影响英伟达的需求吗？
之前DS刚出来的时候，有个逻辑是DS通过技术优化训练降低了训练成本，导致不需要这么多训练卡了，DS官方发布是500多万美元的训练成本。训练过大模型的人都知道，那是最后一次的训练成本，在这之前各种调试和各种版本的实验都没算进去。DS降低了训练成本，对英伟达是利空吗？不妨问自己一个问题：当年汽车制造成本的大幅降低，汽车行业的整体利润是提高了，还是降低了呢？DeepSeek的出现反而让原来不能上桌的中型公司可以考虑上桌的可能性了，同时掀起了AI应用的浪潮，因为之前AI的训练和推理成本高昂，商业上的账不好算ROI，但是DS改变了这种情况，就是大模型服务和应用是可以挣钱的，对于底层显卡的需求应该是上升的，实际看也是如此。
还有人说DS团队用PTX编程绕过了CUDA生态，所以CUDA生态地位不稳，是这样吗？
这个我研究了下，PTX语言是CUDA生态的一部分，类似于汇编语言，可直接操作GPU的寄存器、线程调度和内存访问，比CUDA更接近硬件层，编译过程是：CUDA代码首先被编译为PTX，再由PTX编译为机器码（SASS）。DeepSeek团队通过PTX对英伟达H800 GPU进行定制化改造，例如将部分流式多处理器（SM）专用于通信，提升分布式训练效率，适用于需要极致优化的场景，但其开发门槛较高。另外，在梁文峰的采访里，被问到阻碍实现AGI的资源时，他说的不是钱，而是高端显卡，从侧面也能看出来，即使对于DS团队本身，卡依然是刚需。
问题3： 未来5年AI算力是否会高速增长？英伟达是否和这个增长强绑定？
未来5年AI算力是否会高速增长？这个问题等同于是否认同AI改变了生产力，并且在未来会持续改变生产力？目前AI的发展还处于技术突破期，从ChatGPT发布2年多来，明显能感觉能力越来越强，但是超级应用尚未出现。Manus的爆火，先不管是营销还是硬核，但实在反映了群众对于AI应用的饥渴程度，需求是广泛存在的。这次AI技术浪潮对于人类的影响是否大于移动互联网呢？按照移动互联网10年历史进程看，技术稳定之后会出现应用迸发期，那个时候对于卡的需求是否会水涨船高？这两天看到消息，腾讯订购了几十亿规模的H20，用于微信接入DS。
英伟达是否和这个增长强绑定？其实参考前两个问题就好了，未来的需求巨大，且英伟达有不可替代性，答案自然就知道了。
问题4： 一年后的财报，英伟达的利润有多少？合理市值是多少？
未来现金流折现是主流且有效的估值方式。2025年初发布的25财年报告中，英伟达近1年净利润是728.8亿美元，同比增长144%，Q1、Q2、Q3和Q4的净利润同比增速（绝对值）分别是628%（148.8亿）、168%（166亿）、109%（193亿）、79.8%（221亿），增速同比收窄。原因是前一年利润基数差别比较大，23年Q4净利润122.85亿美元，23年Q1净利润20.43亿美元。
如果按照25财年净利润环比增长看，11-16%之间。那么如果给未来4个Q的环比增速两种设定，保守设定是增速均为3%，那么未来一年的利润是930亿美金，年利润增速930/728.8-1=27.6%，中性偏乐观设置增速14.5%、12%、9%和6%，则是1173亿美金，年利润增速60%。假如未来5年利润年均增长30%，给30倍pe，那么对应的市值分别是2.79万亿和3.52万亿，目前是2.97万亿(121.67股价），对应股价114.3和144.2。更加乐观的，按照PEG=1的角度看，给60倍pe，那就是288股价，这是各方假设都极其乐观情况下的乐观估值。这里面核心因素是未来利润增速，影响着未来现金流。目前来看114-144是大概合理的估值区间。
如果给自己留40%的安全边际，68-86元左右是比较安全的区域。
20%的安全边际对应91-115区间。
风险是美股普遍高估带来的系统性风险，纳指回调风险还是有的，另外懂王上台后的各种加关税挑起的贸易战也都是影响因素，大盘的情绪还是会影响个股的股价波动。
以上的分析都是瞎说的，不构成投资建议。