英伟达 FY2027 Q2 三大报表解析：从 SEC 原件到逐项含义

摘要

英伟达 FY2027 Q2（截止 2026 年 7 月 26 日）收入 962.21 亿美元，同比 +105.8%、环比 +17.9%；毛利率 75.0%、经营利润率 66.2%，均创历史新高。但这份报表真正的变化不在利润表：

• 资产扩张的钱没花在自己身上：总资产半年从 2,068 亿涨到 3,203 亿（+54.9%），1,134.69 亿的增量里，应收账款 +245.93 亿、存货 +101.72 亿、权益类投资 +637 亿，三项占 86.8%；自建产能只增加 39.02 亿，占 3.4%。
• 应收账款政策突变：DSO 从 45 天跳到 60 天，投资级客户账期最长给到 1 年；上半年 245.93 亿的应收增量里，约 92% 发生在这一个季度。前五大直接客户占应收余额 70%。
• GAAP 净利首次高于非 GAAP：596.88 亿对 539.54 亿，差 57.34 亿，全部来自被投企业的股价浮盈——即 9.8% 的每股盈利来自投资端而非经营端。
• 盈利含金量从 94.6% 掉到 63.1%：经营现金流 744.21 亿对净利 1,180.10 亿；同期股权投资净流出 351.63 亿，是资本开支 44.34 亿的 7.9 倍。
• 表外担保 1,085 亿美元：8 月新签的 SB Energy 担保上限 1,050 亿，为 OpenAI 的 20 年租约背书，相当于股东权益的 47.4%、上半年净利润的 91.9%。担保终止条件之一是"OpenAI 取得满意信用评级"。
• 供应承诺一个季度翻倍：从 1,190 亿跳到 2,790 亿（+134%），公司明确说主要是内存。
• 毛利率见顶信号：Q3 指引收入 1,080 亿（环比 +12.2%），毛利率 74.0%，环比降 1.0 个百分点，是本轮周期首次明确的指引性回落。

一句话：经营端仍在加速，但增长的资金成本正越来越多地由英伟达自己的资产负债表和表外担保承担。

原件：Form 10-Q，报告期截止 2026年7月26日（FY2027 第二财季，13周）

提交日期：2026年8月26日 | 业绩公告：同日 8-K 附件 99.1 / 99.2

审计状态：未经审计（Unaudited）。期初（2026年1月25日）资产负债表数取自经审计的 FY2026 年报

解析日期：2026年8月28日

原件直链：

• 10-Q：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1045810/000104581026000075/nvda-20260726.htm
• 新闻稿（8-K 附件 99.1）：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1045810/000104581026000073/q2fy27pr.htm
• CFO 评论（8-K 附件 99.2）：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1045810/000104581026000073/q2fy27cfocommentary.htm

本报告只钻三张报表原件本身——逐行拆数字、讲含义、串故事。全部数字取自 SEC 原件，未使用任何新闻或数据网站的转述数字做正文；外部来源仅用于四项关键数的交叉验证。

一、交叉验证与勾稽校验

外部第二来源（stockanalysis.com，季度口径，单位：百万美元）：

内部勾稽（全部通过）：

• 资产 320,272 = 负债 91,288 + 权益 228,984 ✅
• 现金流量表期末现金 22,443 = 资产负债表现金 22,443 ✅
• 上半年 177,837 − 二季度 96,221 = 81,616，对新闻稿披露的一季度 81,615（四舍五入差 1）✅
• 分部合计 88,299 + 7,922 = 96,221 ✅；市场平台 89,023 + 7,198 = 96,221 ✅；地区合计 60,074 + 26,985 + 7,880 + 1,282 = 96,221 ✅
• 非有价证券 47,898（附注 6 期末）+ 33 亿权益法投资 = 51,157（表内）✅
• 存货三项 11,341 + 13,377 + 6,857 = 31,575 ✅
• 应计及其他流动负债八项合计 = 26,960 ✅
• 债务净账面额 33,366 − 短期 1,000 = 长期 32,366 ✅
• 应收周转天数自算 63,059 ÷ 96,221 × 91 = 59.6 天，对 CFO 披露的 60 天 ✅

二、利润表逐项

2.1 主表（百万美元）

2.2 收入拆分：增长的重心在往下沉

按市场平台（公司在 FY27 Q1 改了口径并追溯重述；Q2 又把一家公司从 ACIE 划到超大规模并重述）：

关键结构变化：ACIE 增速（同比 +138%、环比 +25%）全面超过超大规模云（+102%、+13%），占数据中心收入的比重从去年同期的 41.2% 升到 45.3%。这意味着买单人从五六家云厂商，扩散到 AI 原生公司、主权客户和企业。管理层归因写得很直白：ACIE 的增量里还包括"超大厂转而使用 AI 云"——也就是超大厂自己的算力不够，去租 AI 云的。

按分部：

图形分部利润率一年提了 7.8 个百分点，靠的是 Blackwell 工作站，消费级 PC 因为内存和整机涨价反而在拖后腿——这条在边缘计算的说明里写明了。

按地区（按直接客户总部所在地划分，非终端出货地）：

台湾同比 +203%，是所有地区里最快的——这是整机代工（ODM／系统集成商）的记账地，反映的是英伟达卖的东西从芯片变成整柜系统的账面结果，不是台湾的终端需求。

中国这条要拆着看：Q2 同比 +97.7% 是低基数（去年 Q2 H20 已停售），但 上半年中国收入 12,430，同比 13,644 下降 8.9%，是唯一同比下滑的地区。Q2 数据中心 Hopper 对华出货不到数据中心收入的 1%。上半年为 H200 计提了 4 亿美元的超额存货和采购义务减值。Q3 指引里明确写"不假设任何来自中国的数据中心计算收入"。

2.3 成本与毛利：剪刀差来自结构，不是省钱

收入 +105.8%，成本 +86.8%，差 19 个百分点。归因两条：

1. 产品结构（约 2.3pt）：Blackwell Ultra 占比提升，管理层原文归因就是 improved mix。
2. 减值口径改善（约 0.3pt）：Q2 计提存货及超额采购义务减值 9.85 亿，释放 1.77 亿，净影响毛利率 −0.8pt；去年同期净影响 −1.1pt。上半年口径差距更大：本期净 −1.0pt，去年同期净 −5.9pt（含 Q1 的 45 亿 H20 减值）。

所以上半年毛利率从 66.6% 跳到 75.0%（+8.4pt）里，有 4.9 个百分点是去年 H20 减值造成的基数塌陷，真实结构性改善约 3.5 个百分点。

Q3 指引毛利率 74.0%（±50bp），环比降 1.0 个百分点——这是本季报表里最明确的一处方向反转信号，下文检验点会展开。

2.4 三费：钱从销管省下来，投进了自己的算力

研发绝对额 +64.4%（+27.63 亿），管理层把增量拆得很清楚：算力基础设施支出同比 +127%，薪酬福利 +30%。也就是说，研发增量的主要驱动不是招人，而是英伟达自己买算力、租数据中心训模型（Nemotron、Cosmos、GR00T、自动驾驶软件）。

这条在资产负债表上有对应证据：经营租赁资产半年从 28.67 亿涨到 53.90 亿（+88.0%），上半年新增租赁资产 27.92 亿；另有 250 亿美元的"尚未起租的数据中心租赁"承诺，租期最长 20 年。英伟达正在从轻资产的芯片设计公司，变成一个自持算力的重资产公司。

股份薪酬 Q2 20.27 亿（占收入 2.1%，去年 3.5%），其中 15.51 亿计入研发。未确认股份薪酬余额 194 亿，加权 2.6 年摊完。注意：从 FY27 Q1 起，公司的非 GAAP 口径不再剔除股份薪酬，历史数据已重述——这是个口径变好的信号，非 GAAP 利润的水分少了一块。

2.5 其他收入净额：本季利润表里水分最大的一行

三点必须讲清楚：

第一，股权投资收益占税前利润的 10.9%（Q2）和 16.8%（上半年），且绝大部分是未实现浮盈。附注 5 和附注 6 给了拆分：上半年上市股权浮盈 125 亿、非上市股权浮盈 75.04 亿，合计 200 亿，占 237.07 亿总收益的 84.4%。现金流量表把 237.07 亿整笔作为非现金项从经营现金流中扣除，实际卖出股票只收回 72.41 亿现金。

第二，利息收入在下降（Q2 同比 −16.2%），尽管现金池在扩大。原因是钱从债券挪去了股票：有价债务证券从 390.65 亿降到 341.43 亿，而有价权益证券从 128.86 亿涨到 427.83 亿。股票不产生利息收入。

第三，利息支出即将跳升。6 月发的 250 亿债券在本季只计了约一个月利息。按七档票息加权约 4.83% 测算，年化利息约 12.1 亿，叠加原有 84.68 亿存量债，Q3 起单季利息支出应落在 3.5~3.8 亿区间（本季 2.27 亿）。这是一个可以精确验证的检验点。

2.6 税率

有效税率 16.5%（去年同期 15.3%，+1.2pt）；上半年 16.5% 对 14.9%（+1.6pt）。

公司归因是"股份薪酬税收优惠、境外所得扣除（FDDEI）、联邦研发税抵免相对于税前利润增幅的占比下降"——说白了不是税负变重，是分母涨太快，把固定额度的税收优惠摊薄了。这是正常化，不是恶化。递延所得税资产从 132.58 亿降到 121.59 亿（−10.99 亿），上半年递延所得税费用 +9.82 亿（去年同期 −21.60 亿），说明前期确认的税盾正在消耗。全年指引 16.0%~18.0%。

另需注意：公司正在接受美国国税局对 FY2023、FY2024 的税务检查；其他长期负债里的所得税应付（主要是不确定税务处理及利息罚款）从 39.58 亿升到 56.02 亿。

2.7 净利 vs 经调整净利：这季 GAAP 比非 GAAP 还高

差额 57.34 亿的构成：剔除股权投资收益 −77.71 亿，加回相应税影响 +15.17 亿，加其他 +2.98 亿。

这是本报告最重要的一个口径提醒：GAAP 净利比非 GAAP 高 57.34 亿，每股高 0.24 美元，即 9.8% 的每股盈利来自投资端而非经营端。通常科技公司是 GAAP 低于非 GAAP（因为剔除股份薪酬和摊销），英伟达这季反过来了。用 GAAP 净利算增速会系统性高估经营改善的幅度——真实的经营增速看非 GAAP 的 +118%，或者直接看经营利润的 +124%。

2.8 每股盈利与股数

稀释股数同比减少 1.0%，对每股收益贡献约 1 个百分点。回购力度：Q2 回购 9,400 万股 197 亿美元（均价约 209.6 美元/股）；上半年 2.03 亿股 398 亿美元（均价约 196.1 美元/股）。反推一季度回购均价约 184.4 美元。

稀释影响从 1.66 亿股降到 0.95 亿股，因为未归属激励余额从 1.89 亿股降到 1.68 亿股（本期授予 0.49 亿股，授予日均价 183.74 美元，归属 0.63 亿股）。

三、资产负债表逐项（期末 vs 期初）

3.1 变动全景（百万美元，仅列变动 >10% 或绝对额显著者）

3.2 变动最大的三个科目告诉我们公司形态在变什么

总资产半年增加 1,134.69 亿，其中：应收 +245.93 亿、存货 +101.72 亿、权益类投资 +637 亿，三项合计 984.65 亿，占增量的 86.8%。

用来做芯片生意的固定资产只增加了 39.02 亿。也就是说，这半年英伟达资产负债表的扩张，86.8% 用于给客户垫账、给上游备料、给生态注资，只有 3.4% 用于扩自己的产能。

3.2.1 权益投资组合：从 400 亿到 989 亿

MD&A 直接确认："equity investments of $99 billion and equity investment commitments of $25 billion"，即已投 990 亿、已承诺未投 250 亿。

非上市股权的滚动明细（附注 6）值得逐行看：

一年之内，非上市股权从 37.99 亿变成 478.98 亿，12.6 倍。上半年净投入 310.05 亿现金进去（现金流量表"购买权益证券"−424.04 亿口径更大，含上市股票）。累计毛浮盈 91 亿，累计毛浮亏及减值 2.5 亿。

流动性上有个硬约束：上市股权 477.4 亿里，369 亿受短期锁定限制不能卖，另有 49.57 亿锁到 2027 年 12 月。也就是说这 990 亿"投资"在报表上是资产，但在需要变现时并不是。

3.2.2 应收账款：DSO 从 45 天跳到 60 天

应收从 384.66 亿涨到 630.59 亿（+63.9%），涨幅超过收入涨幅。CFO 评论给了准确口径：DSO 60 天，环比从 45 天上升 15 天，原因是"对某些投资级客户的大额多季度协议延长了付款账期"。附注 7 进一步说明：正常付款是交货后不久，但对投资级客户的大额数据中心采购，账期可以给到 90 天到 1 年。

按 DSO 反推，一季度末应收约 403.7 亿，即上半年 245.93 亿的应收增量里，约 226.9 亿（92%）发生在二季度。这不是渐进趋势，是本季度突然发生的一次性政策转变。

客户集中度同步恶化：前五大直接客户占应收余额 22%、14%、13%、11%、10%，合计 70% （期初是三家占 25%、18%、13%，合计 56%）。收入端 Q2 单一直接客户占 16%，上半年三家占 16%、15%、13%（合计 44%）。

10-Q 中未披露应收账龄表和坏账拨备率（"net"口径下未单列备抵），这是本季披露的一处缺口。

3.2.3 存货：结构比总量更重要

这个结构是好信号，不是坏信号。原材料暴涨 198%、产成品反而降 21.8%，说明存货增长是为下一代产品备料（CFO 明说是"为三季度导入 Vera Rubin 做准备"），不是货压在仓库里卖不掉。供应承诺 2,790 亿"主要与内存采购相关"，与原材料的暴增精确对应。

存货减值上半年计提 16 亿（Q2 7.84 亿），超额存货采购义务余额从 27.39 亿降到 21.38 亿。

3.2.4 有息负债结构：账上有钱，为什么还借 250 亿

2026 年 6 月一次性发行 250 亿美元优先无担保票据，分七档：4.25% 到期 2028（35 亿）、4.35% 到期 2029（35 亿）、4.50% 到期 2031（40 亿）、4.75% 到期 2033（35 亿）、4.95% 到期 2036（40 亿）、5.55% 到期 2046（30 亿）、5.625% 到期 2056（35 亿）。加权票息约 4.83%，加权久期跨到 30 年。用途写的是"一般公司用途"。另有 250 亿商业票据额度，未动用。

类现金全口径与净现金（百万美元）：

为什么账上 565.86 亿还要借 250 亿？把上半年的资金流摆开就清楚了：经营赚 744.21 亿，股东拿走 461 亿（回购 390.44 亿 + 股息 62.90 亿 + 员工股权税 45.31 亿），股权投资净流出 351.63 亿，Groq 付款 29.44 亿。光这几项就是 1,242 亿，超过经营现金流 498 亿。250 亿债务本质上是给"资本返还 + 生态注资"这两件事加的杠杆，不是给经营缺口补的。

3.2.5 应付类科目：藏着两条重要信息

应计及其他流动负债 213.52 亿 → 269.60 亿（+26.3%），逐项拆（百万美元）：

信息一：客户预付款从 1.60 亿暴增到 28 亿。递延收入变动表显示，上半年新增递延收入 177.09 亿，其中 156 亿是客户预付款；确认 138.69 亿，其中 130 亿是预付款。半年之内有 156 亿客户预付款进出报表，这是需求强度和议价能力最硬的证据之一——客户愿意先付钱排队。递延收入总额（流动 46.16 + 非流动 17.96）= 64.12 亿，期初仅 25.72 亿。

信息二：Groq 交易的会计处理很不常规。期初 39.21 亿"应付购买对价"，附注 7 注(3) 明确写是"Groq, Inc. 非独家许可协议"相关；本期支付 29.44 亿，余额 9.86 亿。而现金流量表把这 29.44 亿放在 融资活动 里单列一行"Groq, Inc."，不是投资活动、不是经营活动。放在融资活动通常意味着这部分被当作递延／或有对价的本金清偿处理。产品端已见结果：新闻稿披露"NVIDIA Groq 3 LPX 交互式 AI 推理加速器已进入全面量产"。

其他长期负债 73.06 → 109.18 亿，主要是所得税应付 39.58 → 56.02 亿（IRS 检查相关的不确定税务处理），递延收入 11.93 → 17.96 亿，以及"其他"3.81 → 19.01 亿（未细分，披露缺口）。

其他资产从 83.01 亿涨到 157.46 亿（+89.7%），已知构成只有锁定期股权 49.57 亿和权益衍生品 8.24 亿，剩余约 73 亿增量公司未做拆分。结合经营现金流中"预付费用及其他资产"流出 64.80 亿，合理推断其中相当部分是与 2,790 亿供应承诺（主要是内存）相关的对上游预付款，但原件未确认，此处标为推断。

3.2.6 分红与回购的真实规模

2026 年 5 月 18 日董事会新增 800 亿回购授权，期末剩余授权 993 亿。同日 季度股息从每股 0.01 美元提到 0.25 美元（25 倍），这是股息政策的实质性转折——公司第一次把股息当成真正的资本返还工具，而非象征性支付。上半年股息 62.90 亿对去年同期 4.88 亿。

留存收益变动可反算验证：146,973 + 118,010（净利）− 72,184（实际增量）= 45,826，对应回购注销冲减加股息的分配口径，勾稽合理 ✅

流动比率从 3.91 升到 4.59，短期偿债能力毫无压力。

四、现金流量表逐项（上半年口径，百万美元）

4.1 经营现金流 vs 净利润：盈利含金量掉到 63%

单季更难看：Q2 经营现金流 240.77 亿 ÷ 净利 596.88 亿 = 40.3% （去年同期 58.2%，上季 86.3%）。

差额归因（上半年 435.89 亿的缺口）：

• 股权投资浮盈 237.07 亿（非现金，占 54.4%）
• 应收账款占用 245.90 亿（占 56.4%）
• 存货占用 102.04 亿（占 23.4%）
• 预付及其他资产占用 64.80 亿（占 14.9%）
• 应付及应计回补 +141.10 亿（占 −32.4%）

剔除股权浮盈后的"经营性净利"= 118,010 − 23,707 = 943.03 亿，经营现金流对其覆盖率 78.9%。这是更公允的含金量口径。剩下的 21% 缺口全部是营运资金——应收和存货，且都是主动的战略选择（给客户放账期、给新品备料），不是回款恶化。

4.2 投资现金流拆解：本质是一支私募基金的现金流

必须把两类现金流分开看：真正投入经营资产的资本开支只有 44.34 亿（同比 +42%，另有 12 亿已购未付），而股权投资净流出 351.63 亿——是资本开支的 7.9 倍。理财腾挪（债券进出）反而净流入 47.86 亿。

一句话：本季投资活动 351.24 亿的净流出，几乎全部（100.1%）是对外股权投资，与自身产能建设无关。

4.3 融资现金流拆解

融资净流出与去年几乎持平（差 73 万美元），但内部结构完全变了：回购多花 152 亿、股息多花 58 亿、多了 29 亿 Groq 付款，全靠 249 亿发债对冲。

4.4 自由现金流

Q2 自由现金流 213.41 亿，同比 +58.7%，但环比从 485.54 亿腰斩 56.0%——环比下滑全部由应收账款政策变化造成。上半年自由现金流 698.95 亿，同比 +76.6%。自由现金流利润率（FCF/收入）Q2 为 22.2%，上季 59.5%，去年同期 28.8%。

这个季度是现金机器暂时降档，不是开始烧钱——但降档的原因（放账期）如果持续，就会从"暂时"变成"结构"。

4.5 三张表串一句话

钱从哪来：经营赚 744.21 亿（其中 156 亿是客户预付的），发债借 248.96 亿，卖股票收回 72.41 亿。

钱到哪去：还给股东 461.65 亿（回购 390.44 + 股息 62.90 + 员工股权税 45.31），投出去买别人的股权 424.04 亿，自己建产能只花了 44.34 亿。

钱堆在哪里：应收账款堆了 245.93 亿（客户欠着）、存货堆了 101.72 亿（内存备料）、权益投资组合堆到 989 亿（半年翻 1.47 倍，其中 369 亿被锁定不能卖）。

五、期后事项（本季报表中最重要的部分）

10-Q 披露了两项发生在 2026 年 8 月（报告期后、提交日前）的重大安排，规模都远超报表本身的数字。

5.1 SB Energy 担保：1,050 亿美元，为 OpenAI 的租约背书

2026 年 8 月，英伟达就 SB Energy Corp. 在 俄亥俄州 Pike County 的 PORTS Technology Campus 数据中心建设，向 SB Energy 关联方提供信用支持担保，担保上限合计 1,050 亿美元。

结构要点（全部来自 10-Q 附注 10 及 MD&A 原文）：

• 覆盖对象：OpenAI Group PBC 关联方 作为承租人的租约义务，合计约 4.25 吉瓦 IT 负载
• 生效方式：分九期，随每期数据中心建成投用而逐步生效，第一期预计在 FY2029
• 租期：20 年，担保金额随 OpenAI 履约逐期递减
• 覆盖范围：仅限"租金和电力费用的特定部分"，不覆盖场地全部成本或承租人全部义务
• 终止条件：OpenAI 取得令人满意的信用评级，或各期租约届满
• 对价：该场地 排他性部署英伟达 AI 基础设施 （有限例外）
• 期权：英伟达有权（自主决定）为额外约 3.8 吉瓦 追加信用支持

CFO 评论给了收入侧的量化：该场地每一代英伟达基础设施部署约对应 150 万颗 GPU，即约 1,500 亿至 2,000 亿美元的英伟达收入；20 年租期内预计可支持多轮升级周期。

担保总敞口汇总表（10-Q 原表，含 8 月新签）：

对照：1,085 亿美元的表外担保敞口，是公司总资产（3,203 亿）的 33.9%，是股东权益（2,290 亿）的 47.4%，是上半年净利润（1,180 亿）的 91.9%。原有的 35 亿 AI 云担保已被合作方存入 7.12 亿托管金部分对冲，SB Energy 这笔没有类似安排披露。

5.2 5,000 亿美元第三方资本平台（谅解备忘录阶段）

2026 年 8 月，英伟达与多家大型资本提供方签署谅解备忘录，拟设立独立融资平台，目标"逐步撬动超过 5,000 亿美元 第三方资本"支持 AI 基础设施部署。新闻稿点名的合作方：Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR。

10-Q 的措辞留了充分余地："这些及其他初步安排可能不会形成最终协议"。英伟达可选择（at its option）为特定项目的一部分提供有限的 残值支持 （residual-value support），逐项目评估。

这条目前只是意向，但方向明确：把 AI 基建的融资从英伟达自己的资产负债表，转移到专业资本方的资产负债表上，英伟达只保留有限的残值兜底。如果这个结构落地，它对英伟达表内风险的意义，比 1,050 亿担保本身更大。

5.3 承诺总盘（截至 2026-07-26，不含上述期后事项）

供应与产能承诺一个季度从 1,190 亿跳到 2,790 亿（+134%），公司明确说"主要与内存采购相关"。剩余 FY27 就要落地 920 亿，FY28 再 870 亿。

同时新出现的"AI 云协议"承诺 360 亿是这季的新模式，结构值得注意：AI 云向英伟达采购基础设施，英伟达反过来承诺购买这些 AI 云的云服务 （典型期限六年）；AI 云可以单方面停止向英伟达提供服务、转卖给出价更高的第三方；若满足特定条件，英伟达可以分享 AI 云从第三方客户获得的收入。这是一个英伟达用采购承诺给客户的采购能力做背书的安排。

六、总体分析

6.1 一句话定性

这个季度英伟达完成了从"卖芯片的公司"到"AI 基建资本中介"的形态切换——经营端仍在加速（收入 +106%、经营利润率 66.2% 创高），但增长的资金成本正越来越多地由英伟达自己的资产负债表和表外担保承担，同时 GAAP 利润里有近 10% 来自被投企业的股价浮盈。

三张表各自的证据指向同一句话：

• 利润表：经营利润率 66.2% 创新高（+5.4pt），研发费率降到 7.4%，经营杠杆真实。但税前利润的 10.9%（上半年 16.8%）来自股权投资收益，其中 84% 是未实现浮盈，导致 GAAP 净利 596.88 亿反而高于非 GAAP 净利 539.54 亿 57.34 亿。
• 资产负债表：总资产半年 +54.9%，增量 1,134.69 亿中，应收（+245.93）、存货（+101.72）、权益投资（+637）三项占 86.8%；自建产能只占 3.4%。首次大规模举债 250 亿，加权票息 4.83%，久期最长 30 年。
• 现金流量表：净利 1,180.10 亿，经营现金流 744.21 亿（63.1%）；股权投资净流出 351.63 亿，是资本开支 44.34 亿的 7.9 倍。

6.2 多空对照

支撑面

风险面

6.3 检验点：下一份财报（FY2027 Q3）要盯的四个数字

1. 毛利率能否守住 74.0%（±50bp）

触发条件：若实际低于 73.5%，说明 Vera Rubin 爬坡良率或内存成本转嫁出了问题——2,790 亿供应承诺主要是内存，成本端的压力会直接落在这里。若高于 74.5%，说明结构改善还有后劲。

2. DSO 能否从 60 天回落

触发条件：按 Q3 指引 1,080 亿收入测算，DSO 若维持 60 天，应收将升至约 710 亿；若继续升到 70 天，应收将达 830 亿，单季再占用 200 亿现金，经营现金流对净利的覆盖率会跌破 40%。DSO 是判断"给账期"是一次性策略还是常态化让步的唯一硬指标。

3. 供应与产能承诺是否继续跳增

触发条件：本季从 1,190 亿跳到 2,790 亿（+134%）。若 Q3 再度大幅跳增而收入指引未同步上调，就是备货领先需求的信号；同时盯存货减值计提额（本季 9.85 亿，净影响毛利率 −0.8pt），若单季计提超过 20 亿即需重新评估。

4. 利息支出是否跳到 3.5~3.8 亿区间

触发条件：250 亿新债在本季只计了约一个月利息（Q2 利息支出 2.27 亿）。按加权票息 4.83% 年化，Q3 应落在 3.5~3.8 亿。若明显高于此区间，说明有新增未披露融资；若公司在 Q3 再次发债，需重新计算净现金（当前严口径净现金仅 232.20 亿）。

附加观察项：股权投资收益占税前利润比重（Q1 23.4%、Q2 10.9%）。若这个比例在 Q3 仍是两位数，说明 GAAP 净利需要长期按非 GAAP 口径打折看待；同时留意上市股权的锁定期解除节奏（369 亿短期锁定 + 49.57 亿锁到 2027 年 12 月），解锁后若出现大额减持，会同时冲击其他收入和投资现金流两张表。

说明

• 本报告只做经营层面分析，不含股价变动与卖方预期对比。
• 电话会中 CFO 关于 FY2028 增长的口头指引来自二手转述，未出现在 10-Q 或新闻稿原件中，故未纳入正文，待 Q3 文件确认。
• 报表科目金额单位：除特别注明外，表格内为百万美元，正文叙述中的"亿"为美元亿。

来源

• NVIDIA Form 10-Q, FY2027 Q2（2026-08-26 提交）
• NVIDIA Form 8-K 附件 99.1 业绩新闻稿（2026-08-26）
• NVIDIA Form 8-K 附件 99.2 CFO 评论（2026-08-26）
• SEC EDGAR 英伟达申报索引
• stockanalysis.com NVDA 季度财务数据（交叉验证用）