整理日期：2026-04-13
内容：李录与段永平的PDD持仓分析 + 李录历史全部投资记录
一、李录的PDD持仓
1.1 操作时间线
| 时间 |
操作 |
股数 |
均价 |
说明 |
| 2020 Q4 |
首次买入 |
363,165股 |
~$120/股 |
价格区间$71.40–$179.11 |
| 2021 Q4 |
完全清仓 |
-363,165股 |
~$78.86/股 |
亏损约34%离场 |
| 2025 Q2 |
重新大举建仓 |
4,608,000股 |
~$104.95/股 |
价格区间$88.35–$122.19 |
| 2025 Q3–Q4 |
持仓不变 |
4,608,000股 |
— |
一股未动 |
- 第二次仓位是第一次的 12.7倍
- 当前持仓占13F组合比例：14.64%
- 数据来源：SEC 13F、StockCircle、AInvest
1.2 为什么亏损卖出，又以更高价买回？
2021年Q4卖出时的背景：
- 2021年7月：滴滴IPO后3天被强制下架整改
- 2021年8月：教育双减出台，新东方、好未来股价跌90%+
- 中国互联网平台遭全面监管审查，阿里、腾讯、PDD均大幅下跌
- 2021年3月：黄峥辞任CEO，放弃大部分财富，原因未公开
- 当时PDD基本面：收入增长快但几乎不盈利，商业模式仍在验证
2025年Q2买回时的背景：
- PDD 2024年全年收入3,938亿元（2021年约900亿，增长约4倍）
- 2024年净利润1,123亿元（2021年接近亏损）
- Temu已在全球主要市场建立规模（2021年时根本不存在）
- PE约9–10x，2021年PDD几乎无利润可算PE
- 中国科技监管风暴基本平息
逻辑： 绝对股价$104.95高于卖出价$78.86，但买到的是截然不同的公司——盈利从无到年赚千亿，PE反而更便宜（盈利涨得比股价快得多）。
二、段永平的PDD持仓
2.1 操作时间线（H&H International 13F数据）
| 季度 |
持股数 |
变动 |
当季PDD价格区间 |
推算均价 |
| 2023 Q3 |
~15万股 |
新建仓 |
~$80–100 |
~$85–95 |
| 2023 Q4 |
0 |
清仓获利 |
~$100–146 |
— |
| 2024 Q1 |
小仓位 |
重新买入 |
~$100–130 |
~$100–120 |
| 2024 Q2 |
略减 |
小幅卖出 |
~$130–155 |
— |
| 2024 Q3 |
大幅加仓 |
8月暴跌时增持 |
~$88–155 |
~$95–110 |
| 2024 Q4 |
723万股 |
大幅加仓 |
~$88–115 |
~$95–110 |
| 2025 Q1 |
775万股 |
+52.5万（+7.3%） |
~$95–130 |
~$100–120 |
| 2025 Q2 |
866万股 |
+90万（+11.7%） |
~$88–122 |
~$100–110 |
| 2025 Q4 |
~1,156万股 |
+约300万（+35%） |
~$95–139 |
~$100–120 |
- 加权综合成本：~$100–110/股（大量使用卖Put策略，实际成本可能更低）
- 占H&H组合比例：7.5%（2025年Q4）
- 雪球原话（2024-08-27）："开始卖点put，虽然对PDD的商业模式还不是完全懂，但这些年看来看去还是觉得蛮有意思的。"
2.2 关于H&H International的说明
- H&H里有多少是段永平个人资金、多少是外部LP，从未公开披露
- 13F只披露持仓，不披露基金结构和出资比例
- 港股（腾讯）、A股（茅台）通过其他实体持有，不在13F范围
2.3 段永平的卖Put策略
- 若股价跌破行权价，被动以行权价接货（实际成本 = 行权价 - 期权金）
- 若未跌至行权价，收取期权金不接货
- 实际持仓成本通常低于市场均价
三、两人PDD成本对比
| 投资者 |
当前持股 |
推算综合成本 |
买入方式 |
| 李录 |
460.8万股 |
~$104.95/股 |
2025 Q2一次性建仓 |
| 段永平 |
~1,156万股 |
~$100–110/股 |
2023–2025年逐步加仓+卖Put |
四、李录历史全部投资记录
4.1 基本概况
- 机构：Himalaya Capital Management LLC（喜马拉雅资本）
- 创立：1997年，总部西雅图
- SEC CIK：1709323（13F申报自2016年Q4起，共约34份）
- 管理规模：2016年约$1.1亿 → 2025年Q4约$35.7亿
- 历史业绩：1998–2010年年化复利约26.4%，同期标普500约2.25%
4.2 当前持仓（2025年Q4，截至2025年12月31日）
| 股票 |
代码 |
持股数 |
投入成本 |
当前市值 |
回报 |
首次买入 |
| Alphabet A |
GOOGL |
254.3万 |
~$2.63亿（$103.50×254.3万） |
~$8.07亿 |
+207% |
Q2 2022 |
| Alphabet C |
GOOG |
245.1万 |
~$2.19亿（$89.55×245.1万） |
~$7.74亿 |
+253% |
Q2 2020 |
| 美国银行 |
BAC |
1,043万 |
~$3.39亿（$32.48×1,043万） |
~$5.48亿 |
+62% |
Q1 2020 |
| 拼多多 |
PDD |
460.8万 |
~$4.84亿（$104.95×460.8万） |
~$4.62亿 |
-5% |
Q2 2025 |
| 伯克希尔B |
BRK.B |
89.8万 |
~$2.52亿（$280.86×89.8万） |
~$3.64亿 |
+45% |
Q3 2021 |
| 华美银行 |
EWBC |
277.6万 |
~$1.83亿（$65.86×277.6万） |
~$3.21亿 |
+75% |
Q1 2023 |
| 西方石油 |
OXY |
146.7万 |
~$0.94亿（$64.13×146.7万） |
~$0.85亿 |
-10% |
Q2 2024 |
| 卡骆驰 |
CROX |
62.8万 |
~$0.53亿（$83.66×62.8万） |
~$0.63亿 |
+19% |
Q4 2025 |
| 苹果 |
AAPL |
11.1万 |
~$0.13亿（$120.28×11.1万） |
~$0.29亿 |
+117% |
Q4 2020 |
| 合计 |
|
|
~$18.0亿 |
~$34.5亿 |
+92% |
|
4.3 历史已退出的美股仓位
Alphabet（GOOG/GOOGL）——部分减持，仍持有
GOOG：
- Q2 2020建仓172万股（$67.48）→ 投入~$1.16亿
- Q2 2022加仓133万股（$118.16）→ 追加~$1.57亿
- Q1 2025减持59.3万股（~$183.61）→ 收回~$1.09亿
- 综合投入~$1.64亿，当前市值~$7.74亿，浮盈~$6.1亿（+372%，含减持回收）
GOOGL：
- Q2 2022建仓94.8万股（$117.73）→ 投入~$1.12亿
- Q4 2022加仓160万股（$95.03）→ 追加~$1.52亿
- 合计投入~$2.64亿，当前市值~$8.07亿，浮盈~$5.43亿（+206%）
美光科技（MU）——已完全清仓 ✅
| 时间 |
操作 |
股数 |
均价 |
金额 |
| 2019 Q4 |
新建仓 |
+781万 |
$47.75 |
投入~$3.73亿 |
| 2020 Q1 |
加仓 |
+210万 |
$52.00 |
追加~$1.09亿 |
| 2020 Q3 |
加仓 |
+157万 |
$48.40 |
追加~$0.76亿 |
| 2023 Q1 |
减持 |
-465万 |
$58.60 |
收回~$2.73亿 |
| 2023 Q2 |
清仓 |
-683万 |
$64.28 |
收回~$4.39亿 |
- 总投入：~$5.58亿；总收回：~$7.12亿；净盈利约$1.54亿（+28%）
- 注：持有至2023年清仓，未持到后续MU冲高$140+（若持有到峰值约再多赚$9亿）
| 时间 |
操作 |
股数 |
均价 |
金额 |
| 2020 Q2 |
新建仓 |
+60.9万 |
$208.78 |
投入~$1.27亿 |
| 2020 Q3 |
加仓 |
+72.2万 |
$257.89 |
追加~$1.86亿 |
| 2020 Q4 |
减持 |
-37.1万 |
$274.14 |
收回~$1.02亿 |
| 2021 Q1 |
减持 |
-38.8万 |
$269.26 |
收回~$1.04亿 |
| 2021 Q4 |
加仓 |
+30.4万 |
$332.00 |
追加~$1.01亿 |
| 2022 Q2 |
清仓 |
-87.6万 |
$192.92 |
收回~$1.69亿 |
- 总投入：~$5.16亿；总收回：~$4.75亿；净亏损约$0.41亿（-8%）
- 注：错过Meta后续从$90涨至$600+的大行情
阿里巴巴（BABA）——两进两出 ✅
- 第一次：2018 Q1投入~$1,000万（5.3万股×$188.29）→ 2019 Q4清仓收回~$995万；亏损约$5万（≈0）
- 第二次：2020 Q1投入~$3,650万（17.5万股×$208.72）→ 2020 Q2清仓收回~$3,644万；亏损约$6万（≈0）
- 两次合计投入~$4,650万，几乎原进原出
新浪（SINA）——已清仓 ✅
- 约2017年投入~$375万（5.23万股×$71.67）
- 2018 Q2清仓收回~$226万（$43.26）；亏损约$149万（-40%）
微博（WB）——已清仓 ✅
- 2017 Q2投入~$35万（5,230股×$66.54）
- 2018 Q2清仓收回~$4.6万（$8.81）；亏损约$30万（-87%）
- 仓位极小，绝对亏损有限
百度（BIDU）——已清仓 ✅
- 约2018年投入~$105万（5,800股×$181）
- 2019 Q4清仓收回~$63万（$108）；亏损约$42万（-40%）
拼多多第一次（PDD）——已清仓后重新买入
- 2020 Q4投入~$4,340万（36.3万股×$119.57）
- 2021 Q4清仓收回~$2,863万（$78.86）；亏损约$1,477万（-34%）
- 2025 Q2以12.7倍仓位重新建仓，投入~$4.84亿（详见第一章）
Sable Offshore（SOC）——已清仓 ✅
- 2024 Q3投入~$3,170万（134.3万股×$23.63）
- 退出价约$13–17；收回约$1,745万–$2,283万；亏损约$887万–$1,425万（-28%至-45%）
4.4 港股持仓（不在13F范围）
比亚迪（1211.HK）——持仓约23年，最成功投资
| 时间 |
事件 |
价格 |
股数 |
金额 |
| 2002年秋 |
IPO后首次买入 |
~3港元（复权后） |
~1.7%股份 |
投入约数千万港元 |
| 2008年 |
增持 |
~8–15港元 |
5,220万股（2.55%） |
累计投入约6–8亿港元 |
| 2020年底 |
峰值持股 |
— |
7,539万股（2.76%） |
总成本估计~10–12亿港元 |
| 2021年7月 |
减持 |
~225港元/股 |
-1,077万股 |
套现24.39亿港元 |
| 2026年4月 |
确认仍持有 |
— |
低于5%，不强制披露 |
— |
- 总投入：估计~10–12亿港元
- 已套现：24.39亿港元（仅2021年7月一次）
- 剩余持仓按2026年4月约25港元计：仍有~160亿港元市值（估算）
- 综合总回报估计超180亿港元，约40倍+
邮储银行（1658.HK）——仍持有
| 时间 |
操作 |
价格 |
股数 |
金额 |
| 2020年12月 |
建仓 |
4.23港元 |
+10.06亿股 |
投入~42.6亿港元 |
| 2021年1月 |
加仓 |
5.35港元 |
+2.68亿股 |
追加~14.3亿港元 |
| 2024年下半年 |
小幅减持 |
~5港元（估） |
-9,620万股 |
收回~4.8亿港元（估） |
| 当前 |
仍持有 |
— |
~11.78亿股（~5.93%） |
— |
- 总投入：~56.9亿港元（均价~4.67港元）
- 收回：~4.8亿港元（2024年减持）
- 当前市值：按5港元估约58.9亿港元
- 净浮盈约6.8亿港元（+12%），2022年高峰时浮盈曾超26亿港元（+46%）
中国中车（1766.HK）
4.5 投资阶段演变
| 阶段 |
时间 |
核心策略 |
主要标的 |
| 早期 |
2016–2019 |
中国科技ADR |
BABA、SINA、WB、BIDU |
| 转型 |
2019–2021 |
切换至美股核心资产 |
MU、BAC、META、AAPL |
| 科技+金融 |
2021–2023 |
大型科技+银行 |
GOOG/GOOGL、BAC、BRK.B |
| 当前 |
2023–2025 |
高度集中 |
GOOGL/GOOG（43%）、BAC、PDD、BRK.B |
4.6 全历史投资业绩汇总（含当时仓位占比）
说明：下列"当时仓位占比"为该标的在买入或持有期间对应季度13F组合市值中的占比（港股持仓不进13F，单独说明）。数据源：StockCircle、13f.info、WhaleWisdom 的 Himalaya Capital 季度13F快照。
| 等级 |
标的 |
投入规模 |
建仓时占13F |
峰值占13F |
回报率 |
绝对盈亏 |
备注 |
| 最佳 |
比亚迪（港股） |
~10–12亿港元 |
— |
港股长期占李录港股+总资产约40–50%（非13F） |
约40倍+ |
逾180亿港元 |
持仓23年 |
| 优秀 |
GOOG |
~$1.64亿 |
2020 Q2 约12% |
2024年前后约22–25%（GOOG单独） |
+372%（含减持） |
浮盈~$6.1亿 |
2020建仓 |
| 优秀 |
GOOGL |
~$2.64亿 |
2022 Q2 约8–9% |
2025 Q4约23%（GOOGL单独） |
+206% |
浮盈~$5.43亿 |
GOOG+GOOGL合计长期占13F 40–45% |
| 良好 |
BAC |
~$3.39亿 |
2020 Q1 约14% |
2021–2022年约25–30%（曾为第一大仓） |
+62% |
浮盈~$2.09亿 |
2020疫情低点建仓 |
| 良好 |
BRK.B |
~$2.52亿 |
2021 Q3 约8–10% |
约12% |
+45% |
浮盈~$1.12亿 |
2021建仓 |
| 良好 |
EWBC |
~$1.83亿 |
2023 Q1 约5–6% |
约9–10% |
+75% |
浮盈~$1.38亿 |
2023区域银行危机抄底 |
| 良好 |
AAPL |
~$0.13亿 |
2020 Q4 约2–3% |
2021年约4% |
+117% |
浮盈~$0.16亿 |
大幅减持后剩余小仓 |
| 一般 |
MU |
~$5.58亿 |
2019 Q4 约32%（建仓即重仓） |
2020–2021年约40%+（长期第一大仓） |
+28% |
净盈利~$1.54亿 |
持有3.5年，未持到高点 |
| 失误 |
META |
~$5.16亿 |
2020 Q2 约13% |
2020 Q3–Q4约22–25% |
-8% |
净亏损~$0.41亿 |
低点清仓，错过$90→$600 |
| 失误 |
PDD第一次 |
~$4,340万 |
2020 Q4 约4–5% |
同期峰值约5% |
-34% |
净亏损~$1,477万 |
12.7倍仓位重新买入 |
| 重仓 |
PDD第二次 |
~$4.84亿 |
2025 Q2 约14–15%（建仓即第三大仓） |
当前14.64% |
-5%（当前） |
浮亏~$0.22亿 |
2025 Q2一次性重仓 |
| 失误 |
SOC |
~$3,170万 |
2024 Q3 约1–2% |
约2% |
-28%至-45% |
净亏损~$900–1,400万 |
短期仓位 |
| 失误 |
BABA（两次） |
~$4,650万 |
2018 Q1约3–4%；2020 Q1约2–3% |
约3–4% |
≈0 |
亏损约$11万 |
两进两出，原进原出 |
| 失误 |
SINA |
~$375万 |
2017年约2%（早期组合规模小） |
约2% |
-40% |
净亏损~$149万 |
早期中概股 |
| 失误 |
WB |
~$35万 |
2017 Q2 <0.5% |
<0.5% |
-87% |
净亏损~$30万 |
试探性仓位 |
| 失误 |
BIDU |
~$105万 |
2018年约<1% |
约1% |
-40% |
净亏损~$42万 |
小仓位 |
| 持有 |
OXY |
~$0.94亿 |
2024 Q2 约3% |
约3–4% |
-10%（当前） |
浮亏~$0.09亿 |
2024建仓 |
| 持有 |
CROX |
~$0.53亿 |
2025 Q4 约1.5–2% |
~1.8% |
+19%（当前） |
浮盈~$0.10亿 |
最新建仓 |
| 港股 |
邮储银行（1658.HK） |
~56.9亿港元 |
一次性5.93%法定举牌（占公司股本，非13F口径） |
同上 |
+12%（当前） |
浮盈~6.8亿港元 |
2020–2021建仓 |
关键观察：
- 李录建仓即重仓：MU（32%→40%+）、BAC（14%→25%+）、META（13%→25%）、PDD二次（14%建仓），建仓时通常已占组合10%以上，属于"想清楚才下注"的风格。
- 集中度极高：13F组合历史上经常由单一或两只股票占30–50%（MU时期、GOOG+GOOGL时期、BAC时期）。
- 试探性仓位极少：WB/BIDU等<1%仓位是罕见例外，绝大多数建仓就占5%以上。
- 比亚迪是真正的"压舱石"：虽不计入13F，但在李录"总资产+港股组合"中占比长期约40–50%，是他财富核心。
五、数据来源
- SEC 13F：Himalaya Capital（StockCircle、13f.info、WhaleWisdom、HedgeFollow）
- SEC 13F：H&H International（ValuSider、13Radar）
- 李录比亚迪投资复盘：新浪财经、证券时报
- 邮储银行持仓：东方财富、新浪财经
- 段永平雪球发言：腾讯新闻、新浪财经等媒体转载
- PDD Holdings官方财报：GlobalNewswire