核查日：2026-09-06；已执行
date，本机为 Asia/Shanghai。行情基准：2026-09-04 港股收盘；股数按最新已披露发行结存。人民币与港币分列。本文件是公开资料核查底稿，不是独立投资建议。
行情、股本与汇率
| 公司 | 港币收盘价 | 采用的发行股数 | 计算总市值，港币 | 按 0.8559 折算人民币 |
|---|---|---|---|---|
| 腾讯 | 442.80 | 9,103,153,877 | 4,030,876,536,735.60 | 约 3.45003 万亿元 |
| 快手 | 33.66 | 4,326,961,215 | 145,645,514,496.90 | 约 1,246.58 亿元 |
价格独立核对：腾讯 Investing 历史表、Stock Analysis 历史表 与 ETNet 9 月 4 日 16:15 HKT 均为 442.80 港币；快手 Investing 历史表、FT 历史表 与 ETNet 9 月 4 日 16:15 HKT 均为 33.66 港币。不同网站多次转载同一公告不计为第二独立研究来源；这些行情校验不代表逐项确认了各平台所有上游供应商完全独立。
腾讯发行股数以 9 月 4 日翌日披露报表，第 1 页 为准，库存股为零。该表第 4 页注 6 明确：购回后尚未注销的股份仍计入发行股数。本文采用这一法定发行口径，未再扣减待注销股份。独立 理杏仁股本页面 约为 91.03 亿股（搜索快照更新至 9 月 4 日，打开正文返回 9 月 3 日快照；均只能用作近似股数核对）；ETNet 同日市值为 4,030.877 十亿港币，与计算值一致。
腾讯数据异常已排查并剔除：Stock Analysis 统计页 同日给出 9.00 十亿股、3.98 万亿港币，与公司发行口径股数相差超过 1%。该页未充分说明差异是更新时点、受托持股还是调整口径，不能据此推定原因。估值以公司发行股数和 ETNet 市值闭环为准，不采用其 PE、EV 和净现金的现成值。
快手股数来自公司 IR 公告页所嵌入的 Euroland 公告系统：8 月月报，第 2 页 列示 8 月 31 日 B 类 3,664,099,945 股、A 类 662,858,979 股，库存均为零；9 月 3 日翌日披露，第 1 页 将 B 类更新至 3,664,102,236 股。以最新 B 类加月报 A 类得 4,326,961,215 股。未发现 9 月 4 日新的发行结存变动披露，因此这是“截止日前最新已披露股数”，不是对 9 月 4 日盘中所有潜在变动的保证。ETNet 同日总市值 145.645 十亿港币与之吻合；Stock Analysis 总股数约 4.33 十亿、市值 145.64 十亿港币；理杏仁 9 月 3 日约 43.27 亿股。不可把 B 类股数、流通股数或人民币柜台股数当作全公司分母。
汇率采用 1 HKD = 0.8559 CNY，2026-09-04 市场收盘近似值：Investing 为 0.8559，ValutaFX 为 0.8560，差异在 1% 内。ExchangeRates 亦为 0.8559，但不因多列网站就扩大独立性结论。市场日终观察与央行中间价、银行兑换价、财报期内平均汇率不是同一口径。报告计算统一使用 0.8559；不将中间价与收盘价混成“同值核对”。
六份卖方观点与最强分歧
下表覆盖腾讯、快手各三家独立机构。阅读级别如实标注；媒体转述或机器转录不是原始研报全文。目标价和盈利预测只代表机构在报告日期的判断，不能作为事实或直接作为本系列估值。
| 公司、机构、日期 | 实际阅读材料 | 支持观点 | 反方或关键保留 |
|---|---|---|---|
| 腾讯；大华继显；2026-08-13 | 机构官网公开正文，可读 Analysis；未下载附带完整报告 | 维持买入，广告效率改善为结构性动力 | 目标价由 670 降至 608 港币；将 2026/27/28 资本开支预测提高至 1,810/2,000/1,780 亿元人民币，说明看好核心业务仍可能同时下调现金流价值 |
| 腾讯；汇丰；2026-08-13 | 发现报告公开机器转录；非机构原始 PDF，产品名和译文有明显瑕疵，低于原文证据等级 | 买入、目标价 655 港币，认为部分 AI 推理成本担忧可能过度，GPU 出租可形成回报 | 同时下调 2026/27 国际游戏收入预测；其 AI 回报判断与高资本开支风险并存。仅采用方向性观点，不采用译文技术细节 |
| 腾讯；摩根士丹利；2026-08-13 | ETNet 的研究摘要；原始全文未取得 | 仍维持超配 | 目标价由 650 降至 550 港币，预期 2026 下半年至 2027 年盈利持平。与 AI 支出短期可被增长吸收的判断形成直接分歧 |
| 快手；星展；2026-08-20 | 机构官网公开正文 | 维持买入、目标价 48 港币，认为可灵算力、人才激励和商家结构调整支持后续恢复 | 下修未来三年调整净利预测 39%–49%；认为电商税务冲击较深、可灵收入增长暂停与资本支出扩张产生利用率压力。恢复仍是假设 |
| 快手；光大证券；2026-08-20 | 官方研究团队 EBoversea 发布的详细要点，新浪承载；正文明确应参见完整报告，因此属于机构摘要 | 维持买入，期待 2027 年主业企稳和可灵新版本 | 下修 2026/27/28 调整净利至 86/117/136 亿元人民币；下沉用户消费、白牌商家合规成本、佣金补贴与直播治理同时压利润 |
| 快手；大和；2026-08-20 | 观点网对研报的公开摘要；原始全文未取得 | 承认可灵 2026 年收入指引仍约 35 亿元人民币 | 评级由买入连降两级至持有、目标价 40 港币；预测下半年 GMV 下跌 10%、全年调整净利约 95 亿元。其核心结论是主业恶化不能仅靠 AI 期权补偿 |
对作者最有用的反证：腾讯的争论是好生意能否继续兑现为新增可分配现金；快手的争论是主业利润下降与可灵投资回收能否同时扭转。两者都要检验未来利润及现金，不能对腾讯使用历史高盈利，对快手却只使用悲观前瞻盈利。
财务复核能够支持到哪一步
腾讯大华继显的公开正文复核了 Q2 收入约 2,048 亿元、非 IFRS 归母净利约 684 亿元、FCF 约负 138 亿元人民币，方向与公司公告口径可比；具体精确数仍以公司结果为准。其网页游戏分部合计与正文总额不完全一致，不采用该页游戏收入分部数字。公司财务原数及 2025 年全年双源校验由腾讯系列附录记录。
快手星展与光大独立解读均复核 Q2 收入约 355 亿元、调整净利 39.1 亿元、毛利率 51.6%；公司结果 的新闻摘要给出期内利润约 32 亿元。星展对未来季度指引的转述不是已经实现的利润。本底稿未额外完成快手 FCF、两家公司现金储备、IFRS 归母精确数的全套双源核验，不能代替公司系列审计记录。
可灵融资更新：条件不能删掉
2026-08-31 可灵融资更新，第 1–3 页 由公司 IR 公告入口获取。第 1 页新增国家人工智能基金与正大机器人；第 3 页正文说明认购上限已被全部使用。但第 3 页股权表的表头仍假设认购上限及股份参与计划限额均全部使用。“认购完成到上限”不等于“员工激励已全部实际发行”。
在该完全实施假设下，Lucky Labs 经济权益 66.33%、投票权 52.23%；北京快灵睿经济权益 2.00%、投票权 1.57%；盖坤经济权益 3.00%、投票权 23.62%。所以 68.33% 是假设完全实施后的两家快手关联持股主体经济权益合计，不能省略前提改写为已核实的当前实际持股比例，也不能把经济利益与投票权互换。融资带有赎回权，私募估值不能无折扣等同普通股可变现价值。
关键数据工具核查记录
以下由 tools/financial_rigor.py 实际运行。腾讯 Stock Analysis 的来源差异被标记后已排查：本报告剔除该分母并改用公司披露与 ETNet 市值一致的发行口径，没有把错误结果当成准出。
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精确计算 (Exact Calculator)
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表达式: 3664102236+662858979
结果: 4.33B
精确值: 4326961215
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精确计算 (Exact Calculator)
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表达式: 442.8*9103153877
结果: 4.03T
精确值: 4030876536735.6
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精确计算 (Exact Calculator)
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表达式: 33.66*4326961215
结果: 145.65B
精确值: 145645514496.9
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精确计算 (Exact Calculator)
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表达式: 442.8*9103153877*0.8559
结果: 3.45T
精确值: 3450027227792.0
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精确计算 (Exact Calculator)
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表达式: 33.66*4326961215*0.8559
结果: 124.66B
精确值: 124657995857.8967
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市值验算 (Market Cap Verification)
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股价 (Price): 442.8 HKD
总股本 (Shares): 9.10B
计算市值: 4.03T HKD
报告市值: 4.03T HKD
偏差: 0.00%
✅ 验证通过, 偏差仅 0.00%
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市值验算 (Market Cap Verification)
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股价 (Price): 33.66 HKD
总股本 (Shares): 4.33B
计算市值: 145.65B HKD
报告市值: 145.65B HKD
偏差: 0.00%
✅ 验证通过, 偏差仅 0.00%
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交叉验证: 20260904_Tencent_close (Cross-Validation)
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数据来源数: 3
参考中位数: 442.80 HKD
✅ Investing : 442.80 HKD (偏差 0.00%)
✅ ETNet : 442.80 HKD (偏差 0.00%)
✅ StockAnalysis : 442.80 HKD (偏差 0.00%)
✅ 所有来源偏差 ≤ 1.0%, 数据一致
共识值 (加权中位数): 442.80 HKD
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交叉验证: 20260904_Kuaishou_close (Cross-Validation)
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数据来源数: 3
参考中位数: 33.66 HKD
✅ Investing : 33.66 HKD (偏差 0.00%)
✅ ETNet : 33.66 HKD (偏差 0.00%)
✅ FT : 33.66 HKD (偏差 0.00%)
✅ 所有来源偏差 ≤ 1.0%, 数据一致
共识值 (加权中位数): 33.66 HKD
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交叉验证: 20260904_HKD_CNY_market_close (Cross-Validation)
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数据来源数: 2
参考中位数: 0.86 CNY_per_HKD
✅ Investing : 0.86 CNY_per_HKD (偏差 0.01%)
✅ ValutaFX : 0.86 CNY_per_HKD (偏差 0.01%)
✅ 所有来源偏差 ≤ 1.0%, 数据一致
共识值 (加权中位数): 0.86 CNY_per_HKD
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交叉验证: Tencent_shares_issued_vs_provider (Cross-Validation)
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数据来源数: 3
参考中位数: 9.10B shares
✅ Tencent_official_20260904: 9.10B shares (偏差 0.00%)
✅ Lixinger_rounded_20260903: 9.10B shares (偏差 0.00%)
❌ StockAnalysis_20260904: 9.00B shares (偏差 1.13%)
⚠️ 存在来源偏差 > 1.0%, 请核实差异原因
建议: 优先采用公司年报/交易所数据
共识值 (加权中位数): 9.10B shares
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交叉验证: Kuaishou_latest_disclosed_shares (Cross-Validation)
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数据来源数: 3
参考中位数: 4.33B shares
✅ Kuaishou_latest_A_plus_B: 4.33B shares (偏差 0.00%)
✅ StockAnalysis_rounded: 4.33B shares (偏差 0.07%)
✅ Lixinger_rounded : 4.33B shares (偏差 0.00%)
✅ 所有来源偏差 ≤ 1.0%, 数据一致
共识值 (加权中位数): 4.33B shares