5 篇正文,把五粮液一层一层拆开:它曾经的王座、它的老窖池、它消失的 303 亿收入、它所处的时代,以及它现在值多少钱。
系列阅读时间约 60 分钟;建议按顺序阅读。
为什么重写这个系列
2026 年 5 月本系列曾发布过 4 篇(旧版保留于《看懂五粮液》文件夹)。三个多月过去,关键事实发生了重大更新:
- 新董事长邓敏 6 月底正式就任,组织与营销改革全面铺开
- 普五批价 7 月一度跌至约 730 元,8 月公司划出"800 元出货红线"后反弹至约 780 元
- 2025 年度分红 200.14 亿元落地(分红率 223.5%,动用历年留存收益),80-100 亿回购进入执行期
- 2026 年中报预告净利 87.3-92 亿(8 月 29 日披露),白酒行业 8 家预告中唯一预增
- 旧版部分数据已被更严格的交叉验证否决(如"2023 年白酒产量 -33%"系跨口径伪数据)
本版按 2026-08-22 时点全面重写,5 篇结构,深度与事实核查标准全面升级。
系列结构
| # | 篇名 | 核心问题 |
|---|---|---|
| 01 | 你以为你看懂了五粮液,其实没有 | 破三个错觉:"万年老二"/"业绩崩塌"/"便宜" |
| 02 | 失去王座的三十年 | 它怎么当上白酒之王,又怎么把王座输掉的?护城河还剩多少? |
| 03 | 消失的 303 亿 | 中国白酒史上最激进的会计重述,是排毒还是洗澡? |
| 04 | 白酒还是一门好生意吗 | 产量九连降、禁酒令、代际断层——时代变量压力测试 |
| 05 | 多少钱值得买,什么信号必须卖 | 89.5 / 256 / 318 亿,哪个才是真利润?决策框架 |
写作原则
- 先摆数据、再推逻辑、最后得结论——不预设看多看空
- 每个核心判断都附反方观点——让读者自己权衡
- 口径洁癖——2025 年报因会计重述与历史数据断裂,全系列明确标注每个数字属于"重述前/重述后/可比估算"哪个口径
- 不可靠的数据宁删勿留——批价等渠道数据标注具体来源口径
- 不构成投资建议——所有篇章末尾免责声明
核心数据来源
- 五粮液 2020-2025 年年报(2025 年报摘要 PDF 直接核读)、2026 年一季报、中报业绩预告
- 《前期会计差错更正公告》(2026-04-30)及深交所问询函
- 贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 2025 年报、2026 年披露
- 国家统计局、中国酒业协会×毕马威《2026 中国白酒市场中期研究报告》
- 泸州·中国白酒价格指数、今日酒价及媒体实地渠道调研(批价类,均标注口径)
- 中信证券、国盛证券等券商测算(优酒率类,标注为测算口径)
- 21 世纪经济报道、证券时报、财联社、澎湃新闻、新浪财经、观察者网等
- ai-berkshire 项目内部研究底稿(多份独立报告交叉验证,含 111 个验证 Agent 的对抗式核查结论)
本系列不构成任何投资建议。