港股100家公司"去劣"筛选：三条红线

筛选日期：2026年5月16日
数据截止：2024/2025财年年报

筛选标准

红线编号	指标	排除条件
1	10年平均ROE	< 8%
2	5年累计自由现金流	为负
3	利息覆盖倍数	< 2

特别说明： - 银行、保险公司不适用利息覆盖倍数指标（其商业模式依靠利差赚钱） - 上市不足10年的公司，使用上市以来全部数据判断 - 博彩公司2020-2022年受疫情极端影响，需结合正常年份综合判断

一、被排除的公司（30家）

触犯红线1：10年平均ROE < 8%

公司	代码	10年平均ROE（估）	排除依据	数据来源
商汤集团	0020	大幅为负（连亏7年，累计亏损超500亿）	2018年至今从未盈利，ROE持续为负	商汤2024年报：净亏损43亿元
金蝶国际	0268	约-2%~2%（近年持续亏损或微利）	2020-2024年持续亏损/微利，2024年ROE为-1.76%	光大证券研报；金蝶2024年报
中芯国际	0981	约5-7%（资本密集期ROE低）	行业处于大规模资本开支期，ROE长期被压制	中芯国际2024年报：净利润37亿，同比降23%
华虹半导体	1347	约4-6%（周期性行业，低谷期拖累均值）	2024年毛利率低至6.4%，ROE大幅下滑	华虹半导体财报数据
中国联通	0762	约4-5.5%	2024年ROE仅5.49%，长期维持5-6%水平	价值大师/Investing.com数据
中国电信	0728	约5-7%	2024年ROE为7.3%，历年长期低于8%	第一上海证券研报；Investing.com
中国中车	1766	约7-8%（边界线）	最新ROE约8.03%，但10年均值被早年低值拖累至8%以下	乌龟量化/东方财富数据
地平线机器人	9660	大幅为负（上市以来持续亏损）	2024年经调整净亏损16.81亿，累计亏损63亿	地平线2024年报
蔚来	9866	大幅为负（连续亏损）	2020-2024年累计亏损约750亿，ROE持续大幅为负	蔚来年报；ROA为-26.59%
小鹏汽车	9868	约-22%（5年平均）	2020-2024年ROE平均约-21.9%，累计亏损超400亿	Investing.com/价值大师数据
零跑汽车	9863	大幅为负（上市以来持续亏损）	2022-2024年持续亏损，虽逐年收窄但ROE仍为负	零跑汽车2024年报
京东物流	2618	约-5%~3%（上市以来均值为负）	2021年亏158亿，2022年亏14亿，2023年刚扭亏，ROE约2.86%	京东物流年报/理杏仁
众安在线	6060	约3-6%（保险科技长期低ROE）	虽2024年盈利改善，但历史ROE长期低于8%	众安在线年报

触犯红线2：5年累计自由现金流为负

公司	代码	5年累计FCF（估）	排除依据	数据来源
中芯国际	0981	约-998亿元	大规模资本开支远超经营现金流，5年FCF深度为负	行业研报；经营现金流/资本开支比仅0.54
华虹半导体	1347	约-258亿元	半导体制造持续重资本投入，FCF长期为负	行业研报；经营现金流/资本开支比仅0.44
商汤集团	0020	大幅为负	连年经营亏损+大规模AI基础设施投入	商汤年报
地平线机器人	9660	为负	持续亏损且研发投入占营收132%	地平线2024年报
蔚来	9866	大幅为负	连续大额经营亏损，每年现金净流出	蔚来年报
小鹏汽车	9868	为负（2023下半年刚转正）	2020-2023年FCF为负，整体5年累计仍为负	小鹏汽车年报
零跑汽车	9863	为负	2022-2023年FCF为负，2024年首次转正（63.2亿），但累计仍为负	零跑汽车年报
百济神州	6160	大幅为负	2020-2024年经营现金流持续为负，2025年才首次年度盈利	百济神州年报；2024年经营现金流-12.6亿
信达生物	1801	为负	2019-2023年持续亏损，2024年才接近盈亏平衡	信达生物年报
京东物流	2618	为负	2021-2023年大额亏损期间FCF为负	京东物流年报

触犯红线3：利息覆盖倍数 < 2

公司	代码	利息覆盖倍数（估）	排除依据	数据来源
蔚来	9866	<1（经营亏损）	持续大额经营亏损，无法覆盖利息，资产负债率84.55%	蔚来2024年报
小鹏汽车	9868	<1（经营亏损）	虽亏损收窄但EBIT仍为负	小鹏汽车年报
商汤集团	0020	<1（经营亏损）	经营亏损21.4亿，无法覆盖任何利息	商汤年报
地平线机器人	9660	<1（经营亏损）	经营亏损21.4亿	地平线年报

被排除公司汇总（去重后30家）

序号	公司	代码	触犯红线
1	商汤集团	0020	红线1+2+3
2	地平线机器人	9660	红线1+2+3
3	蔚来	9866	红线1+2+3
4	小鹏汽车	9868	红线1+2+3
5	零跑汽车	9863	红线1+2
6	金蝶国际	0268	红线1
7	中芯国际	0981	红线1+2
8	华虹半导体	1347	红线1+2
9	百济神州	6160	红线2
10	信达生物	1801	红线2
11	中国联通	0762	红线1
12	中国电信	0728	红线1
13	中国中车	1766	红线1（边界）
14	京东物流	2618	红线1+2
15	众安在线	6060	红线1
16	哔哩哔哩	9626	红线1+2
17	快手	1024	红线1
18	金山软件	3888	红线1
19	中国石化	0386	红线1（边界）
20	中国石油	0857	红线1（边界）
21	信义光能	0968	红线1（边界）
22	中国生物制药	1177	红线1
23	阿里健康	0241	红线1
24	京东健康	6618	红线1
25	中信股份	0267	红线1（边界）
26	领展	0823	红线1（边界）
27	华润置地	1109	红线1（边界）
28	新鸿基地产	0016	红线1（边界）
29	金沙中国	1928	红线1（疫情导致3年亏损）
30	中国银行	3988	红线1（边界）

二、边界争议公司说明

以下公司处于红线边界，需特别说明：

1. 中国中车（1766）- 最终排除

最新ROE约8.03%，但2015-2024年多数年份ROE在6-8%之间
10年均值估计在7.5%左右，略低于8%门槛
判定：排除，但属于边界案例

2. 中国石化（0386）- 最终排除

2024年加权ROE为6.19%；受2015-2016年低油价、2020年疫情拖累
10年均值约7-8%（2018-2022年"三桶油"平均9.47%，但被低谷年拉低）
判定：排除，10年均值在7-8%边界

3. 中国石油（0857）- 最终排除

年均ROE约7.57%，低于行业平均7.84%
2015-2020年ROE极低（部分年份低于3%）
判定：排除，10年均值低于8%

4. 信义光能（0968）- 最终排除

2023年ROE仅4.9%，2024年恢复至约10.9%
受光伏行业周期影响，2022-2023年ROE大幅下滑
10年均值被近两年拉低至8%以下
判定：排除，周期波动导致均值不达标

5. 金沙中国（1928）- 最终排除

2020-2022年因澳门疫情封控连续3年巨额亏损（2022年亏损约100亿港元）
2023-2024年恢复盈利，2024年预测ROE恢复至正常水平
但10年平均ROE因3年大亏被严重拖低
判定：排除，虽属疫情特殊情况，但严格按标准执行

6. 中信股份（0267）- 最终排除

历史ROE基本在8-10%波动
但考虑到其综合企业属性、ROE波动较大，部分年份低于8%
10年均值约8%上下
判定：排除（边界）

7. 领展（0823）- 最终排除

作为REIT，以物业重估收益波动大
2022-2023年物业减值导致账面亏损，拖低ROE
核心营运利润稳定，但财报ROE波动大
判定：排除（边界，REIT特殊性）

8. 华润置地（1109）- 最终排除

2024年净利润255.8亿元，ROE约10%
但地产行业下行周期，2022-2024年ROE持续下滑
考虑到2015-2024整体，早年ROE约12-15%，近年滑落
10年均值约10-11%，实际可能通过
判定：修正——保留（10年均值仍在8%以上）

9. 新鸿基地产（0016）- 最终排除

香港地产下行周期影响，2022-2024年物业重估带来账面损失
10年均值受近年拖累
判定：排除（边界）

10. 中国银行（3988）- 最终排除

银行ROE普遍承压，2024年ROE约10-11%
但2015-2024年10年均值可能略低于行业标准
判定：修正——保留（银行ROE约10-12%，10年均值应在8%以上）

11. 快手（1024）- 排除

2021年上市以来前3年大额亏损，2023年才首次盈利
上市以来平均ROE为负
判定：排除

12. 哔哩哔哩（9626）- 排除

2018-2023年持续亏损，2024年才首次实现微利
ROE仅约5.1%，上市以来均值大幅为负
判定：排除

13. 金山软件（3888）- 排除

历年ROE波动大，部分年份极低
近年受金山云亏损拖累，整体ROE被压制
判定：排除

三、修正后被排除公司（最终28家）

将华润置地和中国银行从排除名单移出（10年均值仍在8%以上）：

序号	公司	代码	触犯红线	板块
1	商汤集团	0020	红线1+2+3	消费电子半导体
2	地平线机器人	9660	红线1+2+3	消费电子半导体
3	蔚来	9866	红线1+2+3	新能源智能制造
4	小鹏汽车	9868	红线1+2+3	新能源智能制造
5	零跑汽车	9863	红线1+2	新能源智能制造
6	中芯国际	0981	红线1+2	消费电子半导体
7	华虹半导体	1347	红线1+2	消费电子半导体
8	百济神州	6160	红线2	医药健康
9	信达生物	1801	红线2	医药健康
10	京东物流	2618	红线1+2	电信物流基建
11	金蝶国际	0268	红线1	消费电子半导体
12	中国联通	0762	红线1	电信物流基建
13	中国电信	0728	红线1	电信物流基建
14	中国中车	1766	红线1（边界）	地产博彩综合
15	众安在线	6060	红线1	金融
16	哔哩哔哩	9626	红线1+2	互联网平台
17	快手	1024	红线1	互联网平台
18	金山软件	3888	红线1	消费电子半导体
19	中国石化	0386	红线1（边界）	能源资源
20	中国石油	0857	红线1（边界）	能源资源
21	信义光能	0968	红线1（边界）	能源资源
22	中国生物制药	1177	红线1	医药健康
23	阿里健康	0241	红线1	医药健康
24	京东健康	6618	红线1	医药健康
25	中信股份	0267	红线1（边界）	地产博彩综合
26	领展	0823	红线1（边界）	地产博彩综合
27	新鸿基地产	0016	红线1（边界）	地产博彩综合
28	金沙中国	1928	红线1	地产博彩综合

四、通过筛选的公司（72家）

互联网平台（8家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
腾讯	0700	~20-25%	大幅为正（年FCF超2000亿）	>50x	通过
阿里巴巴	9988	~15-18%	为正	>10x	通过
美团	3690	~10-15%（上市后均值）	为正	>5x	通过
京东	9618	~12-15%	为正	>5x	通过
网易	9999	~20-25%	大幅为正	>20x	通过
百度	9888	~12-15%	为正（2024年FCF 131亿）	>10x	通过
携程	9961	~15-20%	为正	>10x	通过
腾讯音乐	1698	~10-15%	为正	>10x	通过

被排除：快手（1024）、哔哩哔哩（9626）

消费电子半导体（5家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
小米	1810	~12-15%	为正	>5x	通过
舜宇光学	2382	~12-18%	为正	>5x	通过
联想	0992	~15-20%	为正（年FCF约15亿美元）	>5x	通过
比亚迪电子	0285	~10-15%	为正	>5x	通过
金山软件	3888	—	—	—	排除

被排除：中芯国际（0981）、华虹半导体（1347）、地平线（9660）、金蝶国际（0268）、商汤（0020）

新能源智能制造（7家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
比亚迪	1211	~11-15%	大幅为正（5年合计约1888亿）	>5x	通过
理想汽车	2015	~10-15%（盈利年份）	为正	>10x	通过
吉利汽车	0175	~8-12%	为正	>5x	通过
宁德时代	3750	~22-25%	大幅为正（2024年FCF 658亿）	>20x	通过
美的集团	3333	~20-25%	大幅为正（2024年FCF 605亿）	>10x	通过
海尔智家	6690	~16-19%	为正	>5x	通过
创科实业	0669	~18-22%	大幅为正（2024年FCF 15.9亿美元）	>10x	通过

被排除：小鹏汽车（9868）、蔚来（9866）、零跑汽车（9863）

消费品牌零售（10家全部通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
农夫山泉	9633	>40%	大幅为正	>20x	通过
泡泡玛特	9992	~20-30%	为正	>10x	通过
安踏体育	2020	~20-25%	大幅为正	>10x	通过
李宁	2331	~15-20%	为正	>10x	通过
海底捞	6862	~15-20%	为正	>5x	通过
周大福	1929	~20-25%	为正	>10x	通过
老铺黄金	6181	>30%（上市以来）	为正	>10x	通过
名创优品	9896	~20-25%	为正	>10x	通过
新东方	9901	~12-18%	为正	>10x	通过
申洲国际	2313	~16-20%（10年均值）	为正	>10x	通过

食品饮料服务（9家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
华润啤酒	0291	~12-15%	为正	>10x	通过
百威亚太	1876	~12-15%	为正	>10x	通过
蒙牛乳业	2319	~12-15%	为正	>5x	通过
康师傅	0322	~12-15%	为正	>5x	通过
万洲国际	0288	~10-12%	为正	>5x	通过
恒安国际	1044	~15-20%	为正	>10x	通过
中国飞鹤	6186	~20-25%	为正	>10x	通过
中升控股	0881	~20-25%	为正	>5x	通过
华润万象生活	1209	~20-25%（轻资产）	为正	>10x	通过

边界说明：同程旅行（0780）通过，ROE约12-15%，FCF为正 → 通过

实际通过10家：

| 同程旅行 | 0780 | ~12-15% | 为正 | >10x | 通过 |

医药健康（6家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
药明生物	2269	~15-20%	为正	>5x	通过
药明康德	2359	~15-20%	为正	>10x	通过
翰森制药	3692	~20-25%	为正	>10x	通过
石药集团	1093	~15-20%	为正	>5x	通过
国药控股	1099	~12-15%	为正	>5x	通过

被排除：百济神州（6160）、信达生物（1801）、中国生物制药（1177）、阿里健康（0241）、京东健康（6618）

边界说明： - 中国生物制药（1177）：近年利润波动大，受仿制药降价冲击ROE下滑至8%以下 - 阿里健康（0241）：2021年才首次盈利，ROE较低约5-8% - 京东健康（6618）：2020年底上市，早期ROE低，预测2024年ROE约4-5%

金融（8家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	备注	状态
港交所	0388	~24-26%	轻资产垄断，超高ROE	通过
友邦保险	1299	~11-15%	稳定高质量保险公司	通过
中国平安	2318	~13-17%	综合金融龙头	通过
汇丰控股	0005	~8-10%	全球性银行	通过
招商银行	3968	~15-17%	优质银行	通过
中银香港	2388	~10-12%	区域银行龙头	通过
工商银行	1398	~12-14%	全球最大银行	通过
建设银行	0939	~12-14%	四大行之一	通过

被排除：众安在线（6060）

说明：中国太保（2601）通过——保险公司不用利息覆盖倍数指标，ROE约10-12%，通过红线1

实际金融板块通过9家（含太保）：

| 中国太保 | 2601 | ~10-12% | 保险公司 | 通过 |

能源资源（7家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
中海油	0883	~15-21%	大幅为正	>10x	通过
中国神华	1088	~12-15%	大幅为正	>10x	通过
紫金矿业	2899	~12-18%	为正	>5x	通过
洛阳钼业	3993	~10-15%	为正	>3x	通过
中国宏桥	1378	~15-20%	为正	>5x	通过
华润电力	0836	~10-12%	为正	>3x	通过
信义玻璃	0868	~15-20%	为正	>5x	通过

被排除：中国石化（0386）、中国石油（0857）、信义光能（0968）

电信物流基建（7家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
中国移动	0941	~10-12%	大幅为正（2024年FCF 1517亿）	>10x	通过
中通快递	2057	~18-22%	为正	>10x	通过
港铁	0066	~8-10%	为正	>5x	通过
长江基建	1038	~12-15%	为正	>5x	通过
电能实业	0006	~12-15%	为正	>5x	通过
新奥能源	2688	~13-14%	为正（2024年FCF 35.6亿）	>5x	通过
中电控股	0002	~10-12%	为正	>5x	通过

被排除：中国联通（0762）、中国电信（0728）、京东物流（2618）

地产博彩综合（6家通过 / 10家）

公司	代码	10年平均ROE（估）	5年累计FCF	利息覆盖	状态
华润置地	1109	~10-12%	为正	>3x	通过
银河娱乐	0027	~10-15%（剔除疫情仍达标）	为正	>10x	通过
长和	0001	~8-10%	为正	>3x	通过
长实集团	1113	~8-10%	为正	>3x	通过
中国银行	3988	~10-12%	银行不适用FCF	银行免	通过
中国中车	1766	—	—	—	排除

被排除：领展（0823）、新鸿基地产（0016）、金沙中国（1928）、中信股份（0267）、中国中车（1766）

五、最终结果汇总

被排除：28家

确定排除（硬伤明确）： 1. 商汤集团（0020）— 连亏7年，无商业化能力证明 2. 地平线机器人（9660）— 持续巨亏，研发支出远超营收 3. 蔚来（9866）— 8年累亏超1000亿，债台高筑 4. 小鹏汽车（9868）— 累计亏损超400亿，ROE长期-20% 5. 零跑汽车（9863）— 累计亏损，2024年刚转正 6. 中芯国际（0981）— 5年FCF负近千亿，ROE长期<8% 7. 华虹半导体（1347）— 同上，半导体制造重资本 8. 百济神州（6160）— 2020-2024年FCF为负，2025年才首次盈利 9. 信达生物（1801）— 5年FCF为负，2024年才接近盈亏平衡 10. 金蝶国际（0268）— SaaS转型期持续亏损 11. 京东物流（2618）— ROE极低，FCF刚转正 12. 快手（1024）— 上市以来平均ROE为负 13. 哔哩哔哩（9626）— 长期亏损，2024年才微利 14. 金山软件（3888）— 受云业务拖累ROE低 15. 众安在线（6060）— 保险科技ROE长期低于8%

边界排除（数据偏低）： 16. 中国联通（0762）— ROE约5.5% 17. 中国电信（0728）— ROE约7.3% 18. 中国石化（0386）— 10年均ROE约7-8% 19. 中国石油（0857）— 10年均ROE约7.6% 20. 信义光能（0968）— 周期底部拖低ROE 21. 中国中车（1766）— 10年均ROE约7.5% 22. 中国生物制药（1177）— 近年ROE下滑至8%以下 23. 阿里健康（0241）— 盈利历史短，ROE低 24. 京东健康（6618）— 同上 25. 中信股份（0267）— ROE在8%上下波动 26. 领展（0823）— REIT减值拖累 27. 新鸿基地产（0016）— 地产下行期减值 28. 金沙中国（1928）— 疫情3年巨亏

通过筛选：72家

腾讯(0700)、阿里巴巴(9988)、美团(3690)、京东(9618)、网易(9999)、百度(9888)、携程(9961)、腾讯音乐(1698)、小米(1810)、舜宇光学(2382)、联想(0992)、比亚迪电子(0285)、比亚迪(1211)、理想汽车(2015)、吉利汽车(0175)、宁德时代(3750)、美的集团(3333)、海尔智家(6690)、创科实业(0669)、农夫山泉(9633)、泡泡玛特(9992)、安踏体育(2020)、李宁(2331)、海底捞(6862)、周大福(1929)、老铺黄金(6181)、名创优品(9896)、新东方(9901)、申洲国际(2313)、华润啤酒(0291)、百威亚太(1876)、蒙牛乳业(2319)、康师傅(0322)、万洲国际(0288)、恒安国际(1044)、中国飞鹤(6186)、中升控股(0881)、华润万象生活(1209)、同程旅行(0780)、药明生物(2269)、药明康德(2359)、翰森制药(3692)、石药集团(1093)、国药控股(1099)、港交所(0388)、友邦保险(1299)、中国平安(2318)、汇丰控股(0005)、招商银行(3968)、中银香港(2388)、工商银行(1398)、建设银行(0939)、中国太保(2601)、中海油(0883)、中国神华(1088)、紫金矿业(2899)、洛阳钼业(3993)、中国宏桥(1378)、华润电力(0836)、信义玻璃(0868)、中国移动(0941)、中通快递(2057)、港铁(0066)、长江基建(1038)、电能实业(0006)、新奥能源(2688)、中电控股(0002)、华润置地(1109)、银河娱乐(0027)、长和(0001)、长实集团(1113)、中国银行(3988)

六、方法论说明与局限性

数据来源：主要来自各公司年报、价值大师(GuruFocus)、Investing.com、理杏仁、东方财富、同花顺、券商研报等公开数据
ROE计算：采用加权平均净资产收益率，10年指2015-2024财年
自由现金流：经营活动现金流净额 - 资本性支出
利息覆盖倍数：EBIT / 利息费用
局限性： - 部分公司数据为估算值，实际精确数据需查阅完整年报 - 地产、博彩行业受2020-2022年疫情极端影响，存在周期性失真 - REIT类公司（领展）以物业重估收益计入利润，与一般企业不完全可比 - 半导体制造（中芯、华虹）处于国家战略投入期，FCF为负有其合理性
判定原则：严格执行红线标准，对边界案例倾向于排除（宁可错杀不可放过）

本报告仅作为投资研究的初步筛选工具，不构成投资建议。数据基于公开信息整理，可能存在偏差，实际投资决策前应核实原始财报数据。

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