对比对象：晨星宽护城河全球低估筛选-20260607.md（2026-06-07）与 晨星宽护城河深度折价全球筛选-20260817.md（2026-08-17）
回测区间：2026-06-08 → 2026-08-20（2.4 个月）
一、两期口径差异（不可直接比较总数）
| 项 | 6 月版 | 8 月版 |
|---|---|---|
| 门槛 | FV/Price ≥ 1.30（+30%） | FV/Price ≥ 1.74（+74%） |
| 入选家数 | 约 40 家 | 10 家 |
| 数据来源 | 晨星公开页面 + 第三方 | 晨星筛选器 API 实测 + 分析师报告原件 |
| 是否含量化 FV | 否 | 是（双口径对照） |
8 月版门槛严得多，故家数少不代表机会变少。若把 8 月版门槛放宽到 1.30，可比家数会显著增加。
二、前瞻回测：6 月那份名单，2.4 个月后表现如何
取 6 月名单中美国上市的 34 只（港股/A股/欧股因数据源限制未纳入），用 2026-06-08 与 2026-08-20 的含股息调整收盘价计算。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 样本 | 34 只 |
| 平均涨跌 | +9.4% |
| 中位数 | +12.7% |
| 基准（SPY） | +3.4% |
| 平均超额 | +6.0 个百分点 |
| 跑赢基准 | 26/34（76%） |
按 6 月低估程度分组
| 分组 | 平均涨跌 | 超额 |
|---|---|---|
| 低估最深的一半（17 只） | +10.3% | +6.8pp |
| 低估较浅的一半（17 只） | +8.6% | +5.2pp |
折价越深、后续表现越好，方向与筛选逻辑一致，但两组差距仅 1.6pp，在 34 只样本、2.4 个月窗口下不具统计显著性。
明细（按 6 月低估程度排序）
| 代码 | 6月FV | 6月价 | 现价 | 涨跌 | 超额 | 6月FV/P | 现FV/P |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CPB | 60.0 | 21.13 | 23.77 | +12.5% | +9.1% | 2.84 | 2.52 |
| ADBE | 560.0 | 244.99 | 272.22 | +11.1% | +7.7% | 2.29 | 2.06 |
| NKE | 94.0 | 43.23 | 40.21 | −7.0% | −10.4% | 2.17 | 2.34 |
| BABA | 258.0 | 119.00 | 130.53 | +9.7% | +6.3% | 2.17 | 1.98 |
| YUMC | 76.0 | 42.33 | 48.88 | +15.5% | +12.0% | 1.80 | 1.55 |
| NOW | 200.0 | 114.19 | 129.75 | +13.6% | +10.2% | 1.75 | 1.54 |
| SAP | 317.0 | 181.92 | 217.09 | +19.3% | +15.9% | 1.74 | 1.46 |
| CLX | 163.0 | 94.06 | 106.04 | +12.7% | +9.3% | 1.73 | 1.54 |
| GWRE | 220.0 | 127.19 | 181.79 | +42.9% | +39.5% | 1.73 | 1.21 |
| BR | 255.0 | 147.98 | 178.50 | +20.6% | +17.2% | 1.72 | 1.43 |
| SNPS | 789.0 | 473.48 | 397.92 | −16.0% | −19.4% | 1.67 | 1.98 |
| ABEV | 5.0 | 3.06 | 2.83 | −7.7% | −11.1% | 1.63 | 1.77 |
| PHG | 41.0 | 25.82 | 27.50 | +6.5% | +3.1% | 1.59 | 1.49 |
| STZ | 220.0 | 139.75 | 134.14 | −4.0% | −7.4% | 1.57 | 1.64 |
| CRM | 280.0 | 182.08 | 205.43 | +12.8% | +9.4% | 1.54 | 1.36 |
| ZBH | 130.0 | 87.04 | 98.97 | +13.7% | +10.3% | 1.49 | 1.31 |
| DHR | 270.0 | 183.15 | 215.91 | +17.9% | +14.5% | 1.47 | 1.25 |
| SONY | 32.5 | 22.15 | 23.58 | +6.5% | +3.0% | 1.47 | 1.38 |
| MSFT | 600.0 | 410.97 | 481.15 | +17.1% | +13.7% | 1.46 | 1.25 |
| META | 850.0 | 584.85 | 545.83 | −6.7% | −10.1% | 1.45 | 1.56 |
| EL | 120.0 | 84.64 | 96.15 | +13.6% | +10.2% | 1.42 | 1.25 |
| AVGO | 550.0 | 395.97 | 364.03 | −8.1% | −11.5% | 1.39 | 1.51 |
| MKC | 65.0 | 47.18 | 55.22 | +17.0% | +13.6% | 1.38 | 1.18 |
| MAS | 95.0 | 68.96 | 73.33 | +6.3% | +2.9% | 1.38 | 1.30 |
| MDT | 110.0 | 79.97 | 92.30 | +15.4% | +12.0% | 1.38 | 1.19 |
| GOOGL | 496.0 | 363.31 | 340.67 | −6.2% | −9.7% | 1.37 | 1.46 |
| GEHC | 88.0 | 64.63 | 74.06 | +14.6% | +11.2% | 1.36 | 1.19 |
| NVDA | 280.0 | 208.64 | 216.85 | +3.9% | +0.5% | 1.34 | 1.29 |
| APH | 190.0 | 143.38 | 153.11 | +6.8% | +3.4% | 1.33 | 1.24 |
| SCHW | 114.0 | 87.82 | 109.79 | +25.0% | +21.6% | 1.30 | 1.04 |
| ANET | 190.0 | 156.40 | 183.75 | +17.5% | +14.1% | 1.21 | 1.03 |
| DELL | 460.0 | 400.15 | 434.78 | +8.7% | +5.2% | 1.15 | 1.06 |
| VRT | 344.0 | 300.51 | 264.63 | −11.9% | −15.4% | 1.14 | 1.30 |
| PLTR | 150.0 | 136.47 | 173.96 | +27.5% | +24.0% | 1.10 | 0.86 |
三、这个结果与 MOAT 十年实盘方向相反
8 月版报告第十五节用 MOAT / MOTI 两只 ETF 做了十年检验，结论是跑输基准（MOAT 年化落后标普 1.12pp，MOTI 落后 3.27pp）。而本次 2.4 个月的前瞻回测大幅跑赢（+6.0pp，胜率 76%）。
两者不矛盾，但必须理解各自的证据等级：
| MOAT 十年实盘 | 本次 2.4 个月回测 | |
|---|---|---|
| 样本长度 | 9.8 年 | 0.2 年 |
| 是否真金白银 | 是（含费用与换手成本） | 否（纸面组合，等权、无成本） |
| 是否可能有选择偏差 | 否（指数规则公开、机械执行） | 是（名单由人工整理，无法排除事后视角） |
| 证据等级 | 高 | 低 |
2.4 个月是噪音，不是证据。 34 只等权组合在两个半月里跑赢 6 个百分点，用任何随机选股都有相当概率复现。这份回测的价值不在于"证明筛选有效"，而在于它记录了一个可复核的时点，将来可以持续追踪。
建议的正确用法：把 6 月版当作一个已封存的样本，每季度重算一次，积累到 3 年以上再看有没有稳定超额。单次窗口不构成任何结论。
四、晨星公允价值的变动（两期可直接对照）
| 公司 | 6月 FV | 8月 FV | 变动 |
|---|---|---|---|
| 阿里巴巴（ADR） | $258 | $241 | −6.6% |
| Campbell's | $60 | $56 | −6.7% |
| 腾讯（港股） | HK$800 | HK$780 | −2.5% |
| Prosus | €74 | €72 | −2.7% |
| 高乐氏 Clorox | $163 | $155 | −4.9% |
| 耐克 | $94 | $94 | 0% |
一处重要的外部印证
6 月版报告独立记录的阿里公允价值是 $258。这与 8 月版第 12.4 节的更正完全吻合——晨星阿里的公允价值序列为 $258（2025-11-18 设定）→ $241（2026-07-06 设定、07-08 道琼斯见报），是下调 7%，而非初版误写的"由 $219 上调"。
$219 这个数字在两期报告中都不存在，进一步确认它是笔者由指数 P/FV 反推的产物。这条外部印证独立于 8 月版所依据的 24 份分析师报告原件，构成第二条证据链。
公允价值的"黏性"再次得到验证
两个多月里，六家公司的公允价值变动幅度都在 0% 到 −6.7% 之间，而同期股价波动远大于此（GWRE +42.9%、SNPS −16.0%）。这与 8 月版 15.3 节的结论一致：晨星公允价值的特征是"黏"，深度折价主要由股价崩塌制造，而非估值下调制造。
五、6 月入选、8 月已不在名单的公司
这些公司多数并非基本面恶化，而是股价涨上去了：
| 公司 | 6月 FV/P | 现 FV/P | 主因 |
|---|---|---|---|
| Guidewire | 1.73 | 1.21 | 股价 +42.9% |
| 嘉信理财 | 1.30 | 1.04 | 股价 +25.0% |
| Palantir | 1.10 | 0.86 | 股价 +27.5%，已转为高估 |
| Broadridge | 1.72 | 1.43 | 股价 +20.6% |
| SAP | 1.74 | 1.46 | 股价 +19.3% |
| 百胜中国 | 1.80 | 1.55 | 股价 +15.5% |
名单周转很快，这本身是使用这类筛选的关键约束：入选不是买入信号的长期有效凭证，需要按最新价格重算。
六、结论
- 两期口径不同，家数不可直接比较。 8 月版门槛 +74% 远严于 6 月版的 +30%。
- 6 月名单在随后 2.4 个月大幅跑赢基准（+6.0pp，胜率 76%），但这是噪音级证据，与 MOAT 十年跑输的高等级证据不矛盾。正确做法是持续追踪而非据此下结论。
- 晨星公允价值两个多月内变动幅度均在 7% 以内，"黏性"特征再次确认。
- 阿里 $258 → $241 的下调获两期报告独立互证，8 月版第 12.4 节的更正成立。
- 名单周转快，掉出者多因股价上涨而非基本面恶化。