唯品会 2026 年二季度三大报表逐项解析

原件信息

需要说明的口径限制：唯品会作为外国私人发行人，季度业绩公告只披露利润表和资产负债表两张主表，现金流量表仅给出「经营活动现金流—资本开支—自由现金流」的勾稽小表，不给完整三段式现金流量表。因此本文第三部分的完整现金流拆解以 2025 年度 20-F 的经审计年度数为骨架，季度层面用资产负债表逐项变动倒推并明确标注推导性质。

交叉验证

外部第二来源

关键四数与 stockanalysis 独立核对：

内部勾稽（比外部核对更硬）

1. 资产负债表平衡：资产总计 85,857,243 = 负债合计 37,524,848 + 权益合计 48,332,395 ✅
2. 单季与半年拆分：半年收入 51,281,657 − 二季度 24,707,149 = 26,574,508，与一季报披露的一季度收入完全一致 ✅；上年同期 52,074,902 − 25,806,360 = 26,268,542 ✅
3. 滚动十二个月经营现金流交叉：2025 全年 7,454,245 + 上半年同比增量（1,582,776 − 270,774 = 1,312,002）= 8,766,247，与公告披露的 TTM 经营现金流 8,766,247 分毫不差 ✅
4. 年度期末现金与资产负债表：20-F 现金流量表期末现金 24,123,164 = 现金 22,990,435 + 受限现金 1,132,729 ✅
5. 单价×数量反推：GMV 506 亿 ÷ 订单 1.824 亿 = 277.4 元/单，与上年 266.3 元/单的量级一致，确认表格中的季度列未读串 ✅

五项全过，可以带数字进入正文。

一、利润表逐项

1.1 收入：商品收入是失速的那一条腿

单位：人民币千元。

结构的第一层信息：其他收入还在微增（+1.9%），商品收入独自下跌 4.8%。按 20-F 口径拆开，其他收入内部有两块性质完全不同的东西——服务收入（2025 全年 51.2 亿）和租赁收入（2025 全年 34.0 亿，主要来自杉杉奥莱）。租赁那块在 6 月完成 REIT 出表后会在未来期间从并表收入中消失（详见 2.3 与四、期后事项），这是三季度指引砍到 203–214 亿的一个未被明说的结构性原因。

管理层指引：三季度收入 203–214 亿元，同比 −5% 至 0%。这个区间对应上年同期约 214 亿元，意味着公司自己预期收入端至少还要再走一个季度的平台期。

1.2 经营参数：订单跌得比收入快，客单价没跌

这组数字讲的是一件很具体的事：客单价在涨，人数和频次在跌。单均订单额 +4.2%，说明留下来的人买的东西更贵；活跃客户 −2.8%、人均订单 −2.8%，说明流失的是低频低价的边缘用户。这与管理层「对最忠诚客户提供精选高价值品牌商品」的表述互相印证，也解释了为什么 GMV 只跌 1.6% 而订单跌 5.5%。

变现率从 50.2% 降到 48.8%，是 GMV 口径里 REIT/奥莱等非自营部分权重上升的自然结果，不宜直接读成「抽成能力下降」。

1.3 成本与毛利：剪刀差是负向的

收入跌 4.3%，成本只跌 4.0%，剪刀差方向不利，毛利跌 5.0%。0.17 个百分点的毛利率下滑幅度不大，属于结构性而非事件性：唯品会的收入成本就是「已售商品成本」按加权平均法结转，不含履约费用和支付手续费，因此毛利率基本等于折扣力度的直接读数。在收入下滑的季度只让出 0.17 个点，说明公司没有用降价换销量。

放到半年维度看更有意思：

上半年毛利率从 23.31% 提到 23.89%，改善全部来自一季度。一季度靠春节服饰旺季把毛利率打到 24.44%，二季度回落到 23.29%。所以「唯品会毛利率在改善」这个说法只有半年口径成立，单季口径已经掉头。这是本季报表里最需要盯住的一条经营线索。

1.4 三费：钱从管理省出来，投到履约、营销、技术去

费用合计绝对额降了 2.4%，但因为收入降得更快（−4.3%），占收入比反而升了 0.35 个百分点——这是典型的规模负杠杆。

四项费用里只有管理费用是真降。公告给的官方归因是「上年同期杉杉奥莱确认了较高的股份薪酬」。用股份薪酬明细可以完整验证这一条：

管理费用同比降了 226,445，其中 209,752（92.6%）来自股份薪酬这一项非现金项目。剔除股份薪酬后的现金型管理费用只从 706,500 降到 689,807，降幅 2.4%。所谓「管理费用大降 17.5%」几乎全是非现金账面项目的基数效应，不是真的把管理开支砍下来了。

真金白银在增加的是履约和营销。把它们摊到订单上看效率：

• 履约费用/订单：10.93 元 → 11.72 元（+7.3%）
• 营销费用/订单：3.71 元 → 4.17 元（+12.4%）

订单量跌 5.5% 而履约费用绝对额还涨 1.4%，单均履约成本升 7.3%——仓配的固定成本没跟着订单量下来，这是履约费率恶化 0.48 个百分点的根因。营销单均成本涨 12.4% 则说明获客/留客的边际成本在明显抬升：多花 12% 的钱，换来的是活跃客户 −2.8%。这两条是本季利润表里最硬的负面证据。

技术与内容 +10.0%，是四项里增速最快的，对应管理层反复提到的「AI 规模化落地」。这笔钱现在还只看得到成本，看不到回报。

1.5 经营利润：−10.5%，且非 GAAP 口径跌得更多

这里有一个必须点破的口径陷阱：非 GAAP 经营利润跌幅（−16.3%）大于 GAAP 经营利润跌幅（−10.5%）。原因是唯品会的非 GAAP 经营利润只加回股份薪酬，而股份薪酬本季同比少了 211,337——GAAP 利润被这笔非现金费用的减少「垫」高了。剥掉这层垫子，主业经营利润率一年掉了 1.16 个百分点，比 GAAP 口径的 0.43 个点难看得多。看唯品会的经营质量，应该用非 GAAP 经营利润率这条线。

1.6 经营利润以下：本季利润表被两笔一次性事项彻底改写

归母净利 +189% 与非 GAAP 归母净利 −81% 的方向相反，全部差额在两笔一次性事项上。 逐项归因：

（1）REIT 出表收益 57.91 亿元，配套税负 16.30 亿元，净贡献 41.61 亿元。 这是纯账面重估，不带来经营现金流入（现金层面是投资/融资活动，详见第三节）。非 GAAP 口径把这 57.81 亿（剔除股息后）和对应税盾完整扣掉，扣得对。

（2）历史股息预提所得税补提 15.60 亿元。 这一笔是本季报最重要、也最容易被漏读的信息。公告原文：「反映内地向香港历史股息分配在税收协定待遇适用政策上的预提税处理」。把 20-F 的披露接上就完整了——唯品会（中国）向香港控股公司分红：2023 年 0、2024 年 100 亿元、2025 年 62.3 亿元，20-F 明确写「这些股息适用 5% 预提税」。如今补提 15.60 亿元，若按内地—香港税收协定优惠税率 5% 被否、回到法定 10% 的差额倒推，对应约 312 亿元的历史累计上翻股息，时间跨度远超 2024–2025 两年。

更值得注意的是时间线：2026 年 4 月 16 日提交的 20-F 里，公司还白纸黑字写着「截至 2025 年 12 月 31 日不存在未确认税务利益」「预计未来 12 个月内未确认税务利益负债不会显著增加」。四个月后就补提了 15.60 亿元。 这说明税务口径的变化来得非常突然，且公司在年报时点并未预见。

关键在于这笔的性质判定：非 GAAP 口径没有把它剔除——公司自己只在「非 GAAP 调整的税务影响」里加回了与 REIT 收益相关的 14.32 亿元，那 15.60 亿元的预提税补提被完整保留在非 GAAP 净利里。所以 392.2 百万元的非 GAAP 净利是被一次性税负压过的数字，把 15.60 亿元加回去，本季「干净的」非 GAAP 归母净利约 19.5 亿元，同比 20.77 亿元下降约 6%——这才是主业的真实降幅，而不是 −81%。

有效税率的三层拆解：

剔干净以后 10.4% 的有效税率是唯品会的常态区间（享受高新技术企业等优惠税率），2025 年全年为 20.2%。这两笔一次性事项加在一起，让本季表观税率虚高了 36 个百分点。

（3）利息费用异动 —— 本季报里唯一一个用公开信息解释不通的科目。 建逐季序列排除季节性：

这是一个干净的单季脉冲，不是趋势。但脉冲的幅度对不上：短期借款从 3 月 31 日的 65.60 亿元升到 6 月 30 日的 109.68 亿元，季度平均约 87.6 亿元，2.43 亿元的季度利息对应年化约 11.1%。而 20-F 借款附注明确披露，公司的人民币循环授信固定利率区间为 0.76%–1.32%，美元授信总额 7.485 亿美元、已提用 3.0 亿美元。按这些利率，本季利息费用的合理量级是 2,000–3,000 万元，而非 2.43 亿元。

三个候选解释：（a）与 REIT 交易配套的一次性融资费用或财务顾问费计入利息费用；（b）出表后原并表主体的某类负债重分类；（c）税务补提相关的滞纳金。第三条基本可以排除——20-F 会计政策明确写「与所得税相关的利息和罚金（若有）计入所得税费用」。（a）（b）均无公开信息支撑，此项列为待确认。 三季报若利息费用回到 3,000 万量级，则确认为一次性；若维持在 2 亿元以上，则唯品会的资本结构发生了报表未充分披露的实质变化。

1.7 每股与股本

摊薄股数一年缩了 4.6%，是持续回购的实打实结果。换句话说，即使非 GAAP 净利同比持平，每股收益也会自动增厚约 4.8%。这是唯品会目前最可靠的一条股东回报路径。

二、资产负债表逐项（2026-06-30 对 2025-12-31）

单位：人民币千元。以下逐项列出变动超 10% 或新增的科目。

2.1 绝对额变动最大的三个科目

这三个科目连起来就是整张表的故事：借了 51 亿的短债，加上 REIT 交易腾挪出的现金，把账上现金堆高了 63 亿；同时把两个奥莱资产换成了 76 亿的权益法投资。公司形态正在从「重资产自持奥莱」转向「持有 REIT 份额 + 类金融资产」。

2.2 资产端逐项

应收关联方 +15.41 亿元这一项值得单独拎出来。 三个时点分别是：2025-12-31 为 762,781、2026-03-31 为 732,386、2026-06-30 为 2,304,182。增量 15.72 亿元全部发生在二季度，与 REIT 上市时点完全重合。公告称 REIT 募集总额 77.0 亿元，而这笔关联方应收说明至少 15.7 亿元的对价在 6 月 30 日尚未收到现金。这笔钱的回收进度是三季度资产负债表要盯的第一项。

商誉 −1.04 亿元不是减值。 它随出表主体一并结转，与投资收益一起计入了 57.91 亿元的处置收益里，属于中性科目。

2.3 负债与权益端逐项

账上有 292 亿现金，为什么还要借 110 亿短债？ 20-F 的借款附注给了答案：人民币循环授信固定利率 0.76%–1.32%，其中 30.0 亿元是走保理安排提用的。同期公司的利息收入年化收益率明显高于 1.32%（2025 年全年利息收入 8.02 亿元）。这是一笔利差套利：以极低成本借入人民币，投向收益更高的存款和短期投资，同时把现金留在境内避免跨境调拨的税务成本——而后者的代价，恰恰就是本季补提的 15.60 亿元预提税。这两件事是同一个资金结构的一体两面。

需要提示的是，20-F 披露的 0.76%–1.32% 是 2025 年末的存量利率，与本季 2.43 亿元的利息费用对不上（见 1.6），因此上述套利逻辑成立与否，取决于利息费用异动的最终解释。

2.4 营运资本：负营运资本模型仍然成立

存货 21.5 天的周转是零售业里非常好的水平，且存货绝对额半年降了 16.0%，在收入下滑的环境里主动去库，没有出现「收入跌、库存涨」的恶化信号。

但应付账款半年降了 21.9 亿元（−17.4%），这是本季经营现金流转负的直接原因（见第三节）。应付账款下降在收入同步下降时属于自然收缩，需要下一季确认它是跟随采购规模的被动收缩，还是供应商账期议价能力的主动让步——若应付周转天数持续低于 50 天，则是后者，性质严重得多。

2.5 类现金全口径与净现金

公司在公告正文中的表述口径是「现金及受限现金 299 亿 + 短期投资 36 亿」= 334.7 亿元，与本表的 342.8 亿元差 8.06 亿元，差额就是列在非流动资产下的持有至到期证券——公司口径未计入，本表全口径计入，两者都对，注明即可。

净现金半年从 240.6 亿降到 233.1 亿，降了 7.5 亿元。 在一个确认了 41.6 亿元 REIT 净收益、募资 77.0 亿元的半年里净现金反而下降，原因是：REIT 募资的 49% 又回购成了自己的份额（+44.8 亿元权益法投资），加上分红回购约 28 亿元、还有 15.7 亿元对价尚未收到现金。这笔 REIT 交易在会计上贡献了 41.6 亿元利润，在现金上是接近中性的。 这是本季报最需要区分清楚的一件事。

2.6 分红与回购的真实规模

由此可以反推出一个公告没有直说的事实：上半年的回购几乎全部发生在二季度，一季度回购接近于零。

现有 10 亿美元回购计划（2025 年 2 月设立，2027 年 2 月到期）截至 6 月 30 日剩余额度 2.169 亿美元，即已用 7.831 亿美元。

股本注销的轨迹也很清楚：

半年注销了 860 万股已发行普通股（合 4,300 万 ADS）。公司不是把回购股票挂在库存股上，而是实打实注销掉。 这是回购诚意的硬证据——库存股可以再发行稀释，注销不可逆。

三、现金流量表

3.1 季度口径：公告只披露自由现金流勾稽

单位：人民币千元。

本季经营现金流转负 3.75 亿元，是本季报最刺眼的单项数字。 但它并不指向经营恶化，主因是营运资本的时点性摆动：

单季应付账款减少 10.5 亿元，几乎独力解释了经营现金流 16.8 亿元的同比恶化。这是账期时点的问题，不是盈利含金量的问题——用滚动十二个月口径就清楚了。

3.2 滚动十二个月：现金机器还在转

这是本季报最重要的正面证据：经营现金流降了 9.4%，自由现金流反而涨了 5.3%，全靠资本开支腰斩。 资本开支从 29.1 亿降到 15.1 亿，降幅 48%——奥莱重资产扩张周期结束，公司从「投资期」切换到「收割期」。

盈利含金量交叉验证：TTM 经营现金流 87.66 亿元，TTM 非 GAAP 归母净利 70.57 亿元，现金流/净利 = 1.24 倍，含金量健康。差额主要来自折旧摊销（2025 年全年折旧 15.26 亿 + 土地使用权摊销 2.79 亿 = 18.05 亿）和股份薪酬（2025 年全年 17.31 亿）这两项非现金费用。

3.3 年度完整口径（2025 年 20-F，经审计）

季度公告不给完整现金流量表，用最近年报补齐结构。单位：人民币千元。

经营活动 7,454,245（2024: 9,128,983；2023: 14,414,513）

经营现金流两年从 144 亿降到 75 亿，降幅远大于净利润降幅（82.0 亿 → 74.1 亿）。差额几乎全在应付账款上：2023 年应付账款贡献 +25.66 亿现金流入，2024 年 −21.71 亿、2025 年 −21.69 亿。唯品会在 2023 年靠拉长供应商账期释放了一次性的现金流，2024–2025 两年在连续偿还这笔「账期红利」。 这是理解唯品会现金流轨迹的关键，也解释了为什么 2023 年 144 亿的经营现金流不可持续。

投资活动 −8,297,050（拆成两类看）

82.97 亿的投资流出里，真正投进经营资产的只有 17.73 亿（21.4%），78.6% 是理财和股权投资的腾挪。 把这两类混在一起读，会严重误判唯品会的资本开支强度。

融资活动 −1,935,572

2025 年股东回报合计 67.36 亿元（回购 49.41 亿 + 分红 17.95 亿），约合 9.44 亿美元，相当于当年自由现金流的 91%。这是一家把绝大部分自由现金流还给股东的公司。

一个必须点出的会计处理差异：2025 年的奥莱 REIT（508082.SH）净收入 13.86 亿元计入融资活动，没有出表、没有确认收益；2026 年的商业 REIT（508603.SH）却做了出表并确认 57.91 亿元投资收益。同一家公司、相似的资产、相邻两年，会计处理天差地别。差别在于控制权判定——2026 年这单只认购了 49% 份额，放弃了控制，因此适用出表。这个选择是合规的，但它意味着公司掌握着「要利润还是要并表」的开关，后续若继续分拆奥莱资产，利润表的可比性会持续受损。

3.4 三张表串一句话

钱从哪来：主业经营每年产生 75–88 亿元现金；再加上把重资产奥莱分拆成 REIT 变现 77 亿元（其中 49% 立即回购成基金份额）；再加上以 0.76%–1.32% 的成本借入 110 亿元短债做利差。

到哪去：资本开支已从 29 亿腰斩到 15 亿；每年 67 亿元还给股东（回购 49 亿 + 分红 18 亿），且回购股份全部注销；2025 年还了 21.7 亿元的供应商账期。

堆在哪里：账上 342.8 亿元类现金，扣掉 109.7 亿元有息负债后净现金 233.1 亿元；另有 76.2 亿元权益法投资（主要是两只 REIT 的份额）。

四、期后事项

另需并入本节理解的是报告期内事项——商业 REIT（508603.SH）于 2026 年 6 月在上交所上市：两个杉杉奥莱资产装入，公司认购 49% 份额，底层主体按美国通用会计准则出表，募集总额 77.0 亿元，确认投资收益 57.91 亿元、配套所得税 16.30 亿元。这一笔既改写了本季利润表（1.6），也改写了资产负债表形态（2.1–2.3），是本季报的主线事件。

五、总体分析

5.1 一句话定性

这是一份「主业负杠杆、资产做减法、现金还给股东」的报表——三张表都指向同一件事：唯品会已经放弃增长叙事，转为在收缩的需求里守住利润率、把重资产变现、并用回购把每股价值做上去。

三张表各自的证据：

• 利润表：收入 −4.3%、订单 −5.5%、非 GAAP 经营利润率 −1.16pct，费用绝对额降了 2.4% 却仍跑输收入降幅——主业进入规模负杠杆。管理费用「大降 17.5%」里 92.6% 是股份薪酬的非现金基数效应，现金型管理费用只降了 2.4%。
• 资产负债表：物业设备 −10.5%、土地使用权 −5.1%、商誉 −13.7%，同时权益法投资 +142.8%——重资产被 REIT 置换成金融资产，公司形态从「持有奥莱」转向「持有 REIT 份额」。
• 现金流量表：TTM 资本开支腰斩 48%，自由现金流逆势 +5.3% 至 72.0 亿元；2025 年全年 67.4 亿元的分红回购相当于自由现金流的 91%，且回购股份全部注销——投资期结束，收割期开始。

5.2 多空对照

支撑面

1. 自由现金流逆势增长：TTM 自由现金流 72.02 亿元，同比 +5.3%；资本开支从 29.1 亿腰斩到 15.1 亿，重资产扩张周期结束。
2. 净现金 233.1 亿元占市值的一半。需先纠正一个常见错误：主流数据网站给出的 5.533 亿 ADS 股数是过时数（对应 2025 年末已发行的 1.10 亿普通股），公司半年内已注销至 1.014 亿股、流通 9,510 万股。按加权摊薄 9,762 万普通股 = 4.881 亿 ADS（可用「非 GAAP 净利 392,213 千元 ÷ 每 ADS 0.80 元 = 4.903 亿 ADS」反查校验）、每 ADS 约 14 美元计，市值约 68.3 亿美元，而非数据网站显示的 77.4 亿美元，高估了 13%。 由此：净现金 33.4 亿美元占市值 50%，企业价值仅 33.9 亿美元，对应 TTM 自由现金流 3.2 倍、TTM 非 GAAP 净利 3.3 倍（剔除 15.6 亿元一次性预提税后 2.7 倍）。自由现金流／市值 = 15.5%。企业价值中还未扣除按账面 11.2 亿美元的两只 REIT 权益法投资和 7.3 亿美元其他投资。
3. 市场定价与经营事实严重背离：以 10% 折现率反推，当前企业价值隐含自由现金流永续每年衰减 21%；实际 TTM 自由现金流同比 +5.3%。
4. 回购是真回购，且创始人自己在里面：半年注销 860 万股已发行普通股（合 4,300 万 ADS），摊薄股数同比 −4.6%；2026-08-20 新增 10 亿美元授权，相当于 14.6% 市值。20-F 披露沈亚持股 18.84%、洪晓波持股 11.53%，两位创始人合计 30.4% 股权（沈亚 66.4% 投票权）。每一次注销都在直接抬高创始人自己的持股比例——这是回购可持续性最硬的对齐证据。
5. 2025 年股东回报 9.441 亿美元 = 当年自由现金流的 91%、当前市值的 13.8%；2026 上半年已返还 3.97 亿美元。
6. 负营运资本模型完好：存货周转 21.5 天、应付周转 52.2 天，净营运资本 −30.7 天；存货绝对额半年降 16.0%，收入下滑期没有积压。
7. 客单价在涨：单均订单额 +4.2%，流失的是低价低频用户，核心高价值客群（管理层称活跃 SVIP 同比 +8%、贡献线上消费的 54%，来自业绩电话会）仍在增长。
8. 毛利率守得住：收入 −4.3% 的季度里毛利率只让出 0.17 个百分点，没有用降价换销量。

风险面

1. 规模负杠杆已经出现：费用绝对额 −2.4%，但占收入比升 0.35pct；非 GAAP 经营利润率一年掉 1.16 个百分点，跌幅大于 GAAP 口径。
2. 获客边际成本明显抬升：营销费用/订单 +12.4%、履约费用/订单 +7.3%，多花的钱换来的是活跃客户 −2.8%、订单 −5.5%。
3. 上半年毛利率改善只在一季度：一季度 24.44%、二季度 23.29%，单季口径已经掉头，「毛利率持续改善」的说法只在半年口径成立。
4. 税务口径风险已经落地且可能延续：15.60 亿元历史股息预提税补提，而四个月前的 20-F 还称「不存在未确认税务利益、未来 12 个月不会显著增加」。若内地—香港 5% 协定优惠被系统性否定，未来每次上翻股息的成本将从 5% 升至 10%，直接压低可分配给股东的现金。
5. 利息费用异动无法用公开信息解释：单季 2.43 亿元对应年化约 11.1%，而 20-F 披露的借款利率仅 0.76%–1.32%，量级差 8 倍以上，属于未解释的科目。
6. REIT 收益是账面的、不是现金的：确认利润 41.6 亿元（净额），但净现金反而降了 7.5 亿元；15.7 亿元对价挂在应收关联方尚未收到。且相同资产在 2025 年做的 REIT 走融资、不确认收益，2026 年走出表、确认收益——会计处理的开关握在公司手里，利润表可比性受损。
7. 收入端还看不到拐点：三季度指引 203–214 亿元、同比 −5% 至 0%，公司自己预期还要再走一个季度平台期；且奥莱租金收入出表后会从并表收入中消失。
8. 应付账款半年降 21.9 亿元：本季经营现金流转负的直接原因，需确认是采购规模被动收缩还是账期议价能力主动让步。
9. 占市值一半的净现金，绝大部分在境内：其对开曼股东的价值，完全取决于能否上翻出境。本季 15.60 亿元预提税补提正是这条链路上的警告——它压缩的不是利润，是「把钱还给股东」这件事本身的成本和确定性。这是全部风险里唯一可能一次性击穿估值逻辑的一条。

5.3 下一份财报的检验点

附：本文未包含的内容

按既定偏好，本文不写业绩公布当日股价涨跌与分析师预期对比，只读经营。第 5.2 节中的企业价值倍数为估值锚点，用于衡量净现金与自由现金流的相对规模，非价格走势判断；其中股数口径已用公告原件校正，未采用数据网站的过时股数。

电话会纪要、管理层指引逐条对比、致股东信解读不在本技能范围内，需要时另行处理。

来源

一手原件

1. Vipshop Holdings Limited, Form 6-K Exhibit 99.1 — Unaudited Second Quarter 2026 Financial Results（2026-08-25）
2. Vipshop Holdings Limited, Form 6-K 封面（2026-08-25）
3. Vipshop Holdings Limited, Form 20-F for fiscal year 2025（经审计，2026-04-16）
4. Vipshop Holdings Limited, Form 6-K — First Quarter 2026 Financial Results（2026-05-21）
5. Vipshop Holdings Limited, Form 6-K — Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results（2026-02-26）
6. SEC EDGAR 全部申报索引（CIK 0001529192）

交叉验证第二来源

7. stockanalysis.com — Vipshop Holdings 季度财务数据
8. stockanalysis.com — Vipshop Holdings 概览

辅助（仅用于 SVIP 经营参数一处，已在正文标注出处）

9. Vipshop Holdings Ltd (VIPS) Q2 2026 业绩电话会要点

本文所有财务数字取自交易所披露原件，未使用新闻或数据网站的转述数字作为正文依据。推导性数字（Q1 单季拆分、单均指标、周转天数、净现金、企业价值倍数）均已标注推导方式，可复现。